2024 年 06 月 13 日透视 A 股：缩量滞涨阶段的两大超额收益来源策略定期报告报告摘要：估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降全球市场概览：上周 A 股全面下跌，成交量较上一周有所上涨市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周 A 股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A 股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研电子行业出口：2 月分离设备出口持续增长货币供给与社融：4 月 M2 增速下降、社融增速下降中游景气：1-2 月全社会用电量同比增加 11%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期证券研究报告林荣雄 分析师 

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1. 透视 A 股：周度全观察 .......... 6

图表目录图 1. 缩量滞涨行情特征：全 A 震荡下行跌幅平均在 3%左右，平均持续时间为 20 个交易日.......... 3

图 2. 五轮行情中，防御性行业整体相对占优 .......... 3

图 3. 缩量滞涨阶段的反转效应是明显的，前期超跌的板块在缩量滞涨阶段会有超额收益 . 4

图 4. 整体而言，缩量滞涨之前跌幅较大的行业，在缩量滞涨阶段有超额收益 .......... 4

图 5. 缩量滞涨阶段的超额方向之二：低位冷门行业的轮动上涨 .......... 5

图 6. 上周 A 股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨 .......... 6

图 7. 申万一级行业估值 .......... 7

图 8. 申万一级行业 PIG 指标（赔率） .......... 7

图 9. A 股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 .......... 8

图 10. A 股主要指数估值 .......... 8

图 11. 国际估值分行业对比 .......... 9

图 12. 国际估值分板块对比 .......... 9

图 13. 上周成长及周期风格下降 .......... 9

图 14. 中观景气：一级行业（滚动更新） .......... 10

图 15. 中观景气：下游消费部分，1 月车市基本实现开门红走势，2 月出现环同比剧烈下滑.......... 10

图 16. 近期各领域主要商品价格跟踪简报 .......... 11

图 17. 2 月分离设备出口持续增长 .......... 12

图 18. 当前各细分行业工业增加值和 PPI 分布图（2 月） .......... 13

图 19. 本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 .......... 14

图 20. 本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 .......... 14

图 21. 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 .......... 14

图 22. 上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 .......... 14

图 23. M1 和 M2 同比增速（%） .......... 15

图 24. 社融存量同比增速 .......... 15

图 25. 货币市场：上周流动性边际紧缩 .......... 15

图 26. 国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币贬值 .......... 15

图 27. 重要股东减持：上周计算机减持最多 .......... 16

图 28. 基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位 .......... 16

图 29. 资金流向：上周融资融券余额下降 .......... 17

图 30. 资金流向：上周 A 股资金净流出 .......... 17

图 31. 资金流向：上周北向资金流入 .......... 18

图 32. 大宗交易：上周成交额上升 .......... 18

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