公司简介：三元正极公司，2023 盈利有所下滑。公司概况：中韩联合打造，历经十余年发展。公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811 三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。财务分析：经历 2022 年高峰，2023 年盈利承压。容百科技 2021 年和 2022年收入和归母净利润实现增长，到了 2023 年有所下滑，2023 年公司收入 226.6 亿元，同比-25%，归母净利润 5.8 亿元，同比-57%。

行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头。2023 年复盘：行业产量仍高，CR5 集中度 61%。据鑫椤锂电，2023 全球三元材料产量 96.6 万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看，CR5 的集中度约 61%，其中容百科技仍是第一名。2024 年展望：预计产量增长，容百维持龙头。

据高工锂电，2024 年预计中国三元材料产量75 万吨，同比增速约15%，三元材料占正极比例约 26%，与 2023 年基本持平。2024Q1 容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。

核心看点：具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NCM 金属回收技术、碳酸锂回收技术等。研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。据 NE 时代新能源，预计容百科技 2024 年12 月进行韩国研发中心建设，2025 年 6 月进行美国研发中心建设，2025 年 12 月欧洲研发中心建成。产能：建设并完善全球化产能建设布局。远期到 2030 年，目标建设三元产能 100 万吨，锰铁锂产能 56万吨，钠电产能 50 万吨，前驱体产能 43 万吨。

投资建议随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 229/278/338 亿元，同比增速1%/21%/22%，归母净利润分别为 6.4/9.2/13.8 亿元，同比增速10%/44%/50%，按照 6 月 11 日收盘市值对应 PE 分别为 19/13/9 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。

正文目录

1. 公司简介：三元正极公司，2023 盈利有所下滑 .......... 3

1.1. 公司概况：中韩联合打造，三元高镍正极 .......... 3

1.2. 财务分析：经历 2022 年高峰，2023 年盈利承压 .......... 6

2. 行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头 .......... 8

2.1. 2023 年复盘：行业产量仍高，CR5 集中度 61% .......... 8

2.2. 2024 年展望：预计产量增长，容百维持龙头 .......... 9

3. 核心看点：具备核心技术，全球化战略布局 .......... 11

3.1. 技术：容百科技具备心技术能力 .......... 11

3.2. 战略：容百科技全球化战略布局 .......... 11

4. 盈利预测及估值 .......... 12

4.1. 盈利预测 .......... 12

4.2. 估值 .......... 13

5. 风险提示 .......... 13

图目录图 1: 容百科技三元产品 NCM523 .......... 3

图 2: 容百科技三元产品 NCM622 .......... 4

图 3: 容百科技三元产品 NCM811 .......... 4

图 4: 公司部分下游客户 .......... 4

图 5: 2023 年全球动力电池装机市场份额（%） .......... 5

图 6: 公司营业收入及增速 .......... 6

图 7: 公司归母净利润和增速 .......... 6

图 8: 公司分业务营业收入 .......... 7

图 9: 公司分业务毛利率 .......... 7

图 10: 公司国内和海外收入占比 .......... 7

图 11: 公司国内和海外毛利率 .......... 7

图 12: 公司毛利率和净利率 .......... 7

图 13: 公司平均净资产收益率 .......... 7

图 14: 公司资产周转率 .......... 8

图 15: 公司权益乘数 .......... 8

图 16: 2022-2023 中国和全球三元材料产量（万吨） .......... 8

图 17: 2020-2023 年中国三元材料结构占比.......... 9

图 18: 中国三元正极材料出货量及增速 .......... 10

图 19: 2024Q1 中国三元材料各型号占比 .......... 10

图 20: 2024Q1 全球三元材料各型号占比 .......... 10

图 21: 容百科技具备七大核心技术能力 .......... 11

表目录表 1: 容百集团发展历程 .......... 3

表 2: 容百科技公司管理层 .......... 6

表 3: 容百科技全球制造基地规划（万吨） .......... 12

表 4: 公司盈利预测 .......... 13

表 5: 可比公司估值 .......... 13

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