本报告导读：公司为赛克龙头企业，具备较强的技术门槛和客户壁垒。募投项目将进一步加强公司产能优势并提升公司在环保助剂产业链中的一体化程度，丰富产品服务体系。

投资要点：给予远期整体公允价值区间应为 27.38-28.73 亿元。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润为 1.83 亿元、1.86 亿元、1.92 亿元，同比增速为-3.70%、1.65%、3.27%。按照发行后最大股本 16000 万股进行计算，对应的 EPS 分别为 1.14 元、1.16 元、1.20 元。综合 FCFF 估值法及 PE 估值法，给予远期整体公允价值区间应为 27.38-28.73 亿元，公司 2023 年扣非前归母净利润（1.90 亿元）及扣非后归母净利润（1.82亿元）对应市盈率倍数区间分别为 14.44-15.15 倍以及 15.08-15.82 倍；23Q2-24Q1的净利润（1.92亿元）对应的滚动市盈率区间为14.27-14.97倍；2024 年预测归母净利 1.83 亿对应市盈率倍数区间 15.00-15.74 倍。

相比之下，截止 2024 年 5 月 31 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的化学原料及化学制品制造业（行业代码：C26）的静态平均市盈率为 23.13 倍、滚动平均市盈率为 22.90 倍。

环保型热稳定剂在我国仍有广阔的替代空间。随着一系列禁镉、限铅令的颁布，以及从欧洲等地热稳定剂的发展趋势来看，无毒环保是热稳定剂行业的重要发展趋势。截至 2020 年，铅盐类热稳定剂约占我国 PVC 热稳定剂年消费量的 34%，仍有广阔的替代空间。

键邦股份具备技术门槛和产品竞争实力，同时积极拓展老产品的新应用。公司核心产品质量较高，皆达到或超过行业领先标准。同时，公司持续拓展已有产品的应用领域，在报告期内，公司把握新能源汽车行业快速发展的机遇，开拓了钛酸酯在新能源锂电池正极材料中的应用；同时推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并在报告期内申请了数项专利。

募投项目将在进一步加强公司产能优势的同时丰富产品体系。公司募投项目将扩大公司在赛克、钛酸酯以及乙酰丙酮盐系列等产品的生产能力，并丰富产品服务体系，增强公司市场竞争力，未来有望打开新的业务空间。

目录

1. 结论 .......... 3

2. 盈利预测与估值 .......... 3

2.1. 22-23 年公司业绩下滑，1Q24 已同比有所回升 .......... 3

2.2. 核心假设 .......... 7

2.3. 盈利预测 .......... 16

2.4. 估值 .......... 17

2.4.1. 绝对估值法：远期整体公允价值区间为 27.01-28.73 亿元 .......... 17

2.4.2. 相对估值法：远期整体公允价值区间为 27.38-31.04 亿元 .......... 19

2.4.3. 估值结论：远期整体公允价值区间为 27.38-28.73 亿元 .......... 25

3. 环保助剂替代空间广阔，同时拓展老产品的新应用 .......... 26

3.1. 高分子材料助剂是重要的精细化学品子类 .......... 26

3.2. 高分子行业快速发展带动助剂市场规模扩张 .......... 28

3.3. 热稳定剂环保化趋势为环保助剂带来广阔的替代空间 .......... 33

3.4. 拓展老产品的新需求：钛酸酯产品在锂电池领域的新应用.......... 34

3.5. 行业现状：国际巨头产品矩阵丰富，国内单品种龙头企业通过丰富产品矩阵逐步破局 .......... 35

3.5.1. 助剂产品种类繁多，国际巨头产品矩阵丰富 .......... 35

3.5.2. 目前国内已出现多种助剂单品龙头 .......... 35

3.5.3. 丰富产品矩阵为单品类龙头的最优选择 .......... 36

4. 键邦股份：深耕高分子环保助剂行业，赛克龙头持续拓品 .......... 36

4.1. 公司控制权明晰 .......... 36

4.2. 键邦股份：深耕高分子环保助剂行业的赛克龙头 .......... 37

4.3. 公司在不断增厚竞争优势的同时拓展产品的新应用 .......... 43

4.4. 2019 年以来，公司营收和利润规模显著增长 .......... 46

5. 募投项目分析 .......... 48

5.1. 环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期） .......... 49

5.2. 年产 7000 吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目.......... 50

6. 风险因素分析 .......... 51

6.1. 盈利预测假设不成立对公司盈利预测及估值的影响 .......... 51

6.2. 可比公司估值波动的风险 .......... 52

6.3. 相较部分可比公司仍有不足的风险 .......... 52

6.4. 同行业上市公司相关财务数据可比性不足导致参考性受限的风险.......... 53

6.5. 经营风险 .......... 53

6.6. 需求风险 .......... 54

6.7. 原材料和能源价格波动、产品价格波动的风险 .......... 55

6.8. 新产品研发失败风险 .......... 55

6.9. 市场竞争风险 .......... 55

6.10. 境外销售额波动、关税等外贸政策变化与汇率波动风险 .......... 56

6.11. 募集资金投资项目风险 .......... 57

6.12. 实际控制人控制风险 .......... 57

6.13. 舆情风险 .......... 58

6.14. 风险提示 .......... 58

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