发布时间：2024-06-11

年化收益 年化波动率

最大回撤多头组 9.11% 18.36% 29.48%基准 2.19% 18.36% 33.75%超额 6.77% 4.02% 5.10%多空 14.12% 7.85% 10.36%相关报告《基于跟踪偏离度、折溢价和流动性的 ETF 综合评价方法》--20240607

《GSM-Alpha：提取时序特征的统一框架》--20240604

《上月红利、Beta、价值因子表现较优》--20240604

《低波异象在可转债市场的实证研究与应用》--20240602

《基于波动率交易逻辑的行业轮动》--20240527

证券分析师：王琦执业证书编号：S0550521100001

研究助理：张栋梁执业证书编号：S0550122070003

证券研究报告 /金融工程研究报告短贷长投和净经营负债因子---因子选股系列之九报告摘要：短贷长投，是一种公司将短期信贷资金投放于长期投资项目的非正常财务现象，体现公司投融资资金的期限错配。短贷长投行为会导致公司经营存在较大的现金流压力，容易存在资金链断裂的风险。存在短贷长投的公司往往存在运营效率低下，股票收益率较低的问题。本报告构建了衡量公司短贷长投行为的因子，经过测试，2016 年 4 月至 2024 年 6 月期间，改进后的短贷长投因子 2 IC 为-4.60% ，ICIR 为-1.07。多头组合年化收益率 10.72%，超额年化收益率 8.35%，超额夏普比率 1.78，超额卡玛比率 1.33。多空年化收益率 13.53%，多空夏普比率 1.69，多空卡玛比率 1.36。因子选股效果优秀，整个区间内，多头组双边换手率单次平均为 0.50 倍，因子换手较低。分年度看，因子多头组相对基准每年均可取得正向的超额收益，因子超额收益稳定性较强。分域测试方面短贷长投因子 2 在沪深 300 中表现较优，多头组合年化收益 7.35%。超额年化收益 5.06%，夏普比率 1.14，卡玛比率 0.57。多空收益 10.64%，多空夏普 1.36，多空卡玛 0.62。

经营性负债是指公司资产负债表中的应付账款和预收项目等，经营性资产指公司的应收账款和预付项目等。净经营负债为经营性负债-经营性资产。净经营负债是衡量公司对上下游占款能力的指标，净经营负债比例越高，说明公司对上下游的控制越强，在产业链中的地位越高。我们使用经营性负债减经营性资产计算了净经营负债因子，2016 年 4 月至 2024

年 6 月期间，净经营负债因子 2 IC 为 3.75%，ICIR 为 0.93。多头组合年化收益率 3.49%，超额年化收益率 4.02%，超额夏普比率 1.81，超额卡玛比率 1.22。多空年化收益率 8.14%，多空夏普比率 2.18，多空卡玛比率

1.71。因子选股表现优异，整个区间内，多头组双边换手率单次平均仅为

0.54 倍，因子换手较低。分域测试方面因子在国证 2000 中表现较优，多头组合年化收益 4.09%，超额年化收益率 6.25%，超额夏普 2.03，超额卡玛 1.96。

经测试，短贷长投因子 2 与净经营负债因子 2 的相关性较低，我们将两个因子分别进行行业市值中性化、标准化后相减获得复合因子。2016 年

4 月至 2024 年 6 月期间，复合因子 IC 为 5.34%，ICIR 为 1.13。多头组合年化收益率 9.11%，超额年化收益率 6.77%，超额夏普比率 1.68，超额卡玛比率 1.33。多空年化收益率 14.12%，多空夏普比率 1.80，多空卡玛比率 1.36。整个区间内，多头组双边换手率单次平均为 0.47 倍，因子换手较低。分年度看，因子多头组相对基准每年均可取得正向的超额收益，因子超额收益较为稳定，截至 2024 年 6 月 6 日因子多头组 2024 年已取得 7.84%的超额收益。

风险提示：模型失效风险、市场变化风险请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究目 录

1. 短贷长投因子 .......... 4

1.1. 公司经营中的短贷长投现象 .......... 4

1.2. 短贷长投因子 .......... 4

1.2.1. 因子定义 .......... 4

1.2.2. 样本选取与因子计算 .......... 4

1.2.3. 短贷长投因子测试 .......... 5

1.3. 短贷长投因子 2 .......... 7

1.3.1. 改进因子计算 .......... 7

1.3.2. 短贷长投因子 2 测试 .......... 7

1.4. 短贷长投因子补充测试 .......... 9

1.4.1. 短贷长投因子 2 按市值分域测试 .......... 9

1.4.2. 短贷长投因子 2 分行业测试.......... 11

1.4.3. 短贷长投因子与 barra 因子的相关性 .......... 13

2. 净经营负债因子 .......... 14

2.1. 净经营负债 .......... 14

2.2. 净经营负债因子 .......... 14

2.2.1. 因子定义 .......... 14

2.2.2. 样本选取与因子计算 .......... 14

2.2.3. 净经营负债因子测试 .......... 14

2.3. 净经营负债因子 2 .......... 16

2.3.1. 改进因子计算 .......... 16

2.3.2. 净经营负债因子 2 测试.......... 17

2.4. 净经营负债因子补充测试 .......... 19

2.4.1. 净经营负债因子 2 按市值分域测试 .......... 19

2.4.2. 净经营负债因子 2 分行业测试 .......... 20

2.4.3. 净经营负债因子与 barra 因子的相关性 .......... 22

3. 复合因子 .......... 22

3.1. 因子相关性 .......... 22

3.2. 复合因子测试 .......... 23

3.3. 复合因子补充测试 .......... 25

3.3.1. 复合因子按市值分域测试.......... 25

3.3.2. 复合因子分行业测试 .......... 27

3.3.3. 复合因子与 barra 因子的相关性 .......... 29

4. 总结 .......... 30

5. 风险提示 .......... 30

图表目录图 1：短贷长投因子 IC 测试结果（2016.04-2024.6） .......... 5

图 2：短贷长投因子分层回测效果-等权 .......... 6

图 3：短贷长投因子分层回测效果-市值加权 .......... 6

图 4：短贷长投因子 2IC 测试结果（2016.04-2024.6） .......... 8

图 5：短贷长投因子 2 分层回测效果-等权 .......... 8

图 6：短贷长投因子 2 分层回测效果-市值加权 .......... 8

图 7：短贷长投因子 2 分域测试收益表现（2016.04-2024.6） .......... 10

图 8：短贷长投因子 2 分域测试风险回报比表现（2016.04-2024.6） .......... 10

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