◆实控人为中国科学院计算技术研究所。公司前身为中科曙光集团数据中心产品事业部，主营业务为浸没液冷数据中心产品、冷板液冷数据中心产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。截至 2024 年 8 月 30 日，公司控股股东是曙光信息产业（北京）有限公司，其直接持有公司股权比例为 62.07%；股权穿透后，公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。

◆液冷替代风冷已成趋势，冷板式液冷有望成为行业主流解决方案。随着单机柜功率密度不断增大，液冷技术替代风冷技术成为行业未来发展方向。据曙光数创招股书数据，2019 年-2025 年中国液冷数据中心市场规模由 260.90 亿元增至1283.20 亿元，CAGR 为 30.41%；2019 年-2025 年中国液冷数据中心基础设施市场规模由 64.70 亿元增至 245.30 亿元，CAGR 为 24.87%。冷板式液冷具有兼容性好、可靠性高、节能环保、易维护、噪声低等优点，有望成为行业主流解决方案。

◆公司重点布局冷板式液冷市场和海外市场。公司 2023 年冷板式液冷产品实现收入 1.90 亿元，同比增长 430.66%；2024 年上半年冷板式液冷产品实现收入 0.38亿元，同比增长 231.38%。公司以东南亚市场为起点，积极布局数据中心海外市场；2024 年 7 月，公司在新加坡注册设立全资子公司；据公司 2024 年半年报，公司已中标客户在马来西亚新建的 2 栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到 61MW。

◆估值和投资建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 8.46、11.93、15.37 亿元，同比增长率分别为 30.13%、40.95%、28.90%；归母净利润分别为 1.00、1.38、1.68 亿元，同比增长率分别为-4.59%、38.17%、21.80%；EPS 分别为元/0.50、0.69、0.84 股，对应 PE 分别为 55.06、39.85、32.71 倍。考虑公司重点布局冷板液冷数据中心基础设施产品市场及海外市场，业绩增长有望在下半年迎来拐点；首次覆盖，给与增持评级。

◆风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、关联交易占比较高风险、毛利率下降风险。

正文目录

1 公司简介..........1

1.1 公司发展历史..........1

1.2 公司股权结构..........2

1.3 公司核心管理层.......... 3

2 行业分析..........5

2.1 行业监管政策..........5

2.2 数据中心构成..........6

2.3 数据中心制冷技术分类与原理.......... 7

2.4 液冷数据中心产业链分析.......... 10

2.5 数据中心液冷基础设施行业规模.......... 11

2.6 数据中心液冷基础设施行业竞争格局.......... 11

2.7 数据中心液冷基础设施行业发展趋势.......... 12

2.7.1 三大电信运营商提出推广液冷技术应用三年愿景..........12

2.7.2 冷板式液冷有望成为行业主流解决方案.......... 12

3 主营业务分析..........13

3.1 公司主要产品分析.......... 13

3.1.1 浸没式液冷数据中心基础设施产品-C8000 系列..........13

3.1.2 冷板式液冷数据中心基础设施产品-C7000 系列..........14

3.2 公司产能扩张.......... 14

3.3 公司业绩增长点：布局冷板式液冷市场和海外市场..........15

3.3.1 布局冷板式液冷市场.......... 15

3.3.2 布局海外市场.......... 15

3.4 公司客户分析：前五大客户集中度较高、关联交易占比较高..........16

4 公司财务分析..........16

4.1 利润表分析..........16

4.1.1 收入拆分.......... 17

4.1.2 盈利能力分析.......... 18

4.1.3 期间费用率分析.......... 18

4.2 资产负债表分析.......... 19

4.3 现金流量表分析.......... 20

5 盈利预测及估值..........21

5.1 盈利预测..........21

5.2 估值及建议..........23

6 风险提示..........23

图表目录

图 1 、公司发展历史.......... 2

图 2 、公司股权结构.......... 2

图 3 、数据中心基础设施构成.......... 7

图 4 、数据中心制冷技术分类.......... 7

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