预计中国下半年经济保持复苏，再通胀持续。年初以来的经济修复与我们的预期相一致。制造业强劲、宏观政策支持、以及全球贸易周期回暖等因素预计继续支持经济温和复苏, 对冲地产下行。预计今年的经济增长为 5.2%，通胀温和回升。虽然部分行业在经过过往几年的快速扩张后可能有所降温，但我们预计制造业升级仍将是推动中期增长的核心主题。

三中全会预计显示政策连续性。关注重点领域的政策指引。我们预计三中全会将继续强调高质量增长、创新、防风险、并坚持对外开放的总方向。财政体制改革、就业支持政策、民生相关的改革措施以及能源转型政策等也是重点关注领域。

我们维持美联储将在三季度末开启温和宽松周期的预测。预计美债利率继续小幅走低，但巨额财赤带来的融资压力仍可能带来利率的波动。我们预计美元短期保持强势。但随着联储开启降息周期，年底前美元将有所回落，人民币汇率将小幅走强至 7.0，中期来看，我们预计人民币兑美元汇率维持双边波动。

地缘政治的不确定性与贸易摩擦仍是主要风险。过往几年亚洲国家的产业链中间品贸易快速上升，区域在全球产业链供应中的地位上升。贸易壁垒对发达国家自身会有溢出效应，增加全球经济的不确定性。作为应对，预计区域产业链重塑进程将持续。

概述：预计中国经济保持复苏势头年初以来的经济复苏及就业增长（图 1 和 2）与我们在年度展望中的预期基本一致（详见《2024 宏观展望 - 复苏仍将持续》，2023 年 12 月 5 日）。2023 年的经济增长受到房地产市场低迷、企业削减成本、地方政府支出限制以及全球贸易疲软等一些列周期性因素的制约。但2023年四季度以来，周期不利因素部分消退，财政政策转向托底经济，增长动能有所增强。

图 1: 经济疫后缓慢复苏 图 2: 就业边际企稳资料来源：CEIC，建银国际证券 资料来源：CEIC，建银国际证券我们认为，这些积极的周期和政策性因素将支持经济进一步复苏。企业现金流的改善可支持更多的支出和投资（图 3）。消费有进一步正常化空间。经济修复也利好消费进一步提升。此外，全球制造业周期会继续推动贸易复苏（图 6）。近期的政策会议表明，政府将继续保持积极的财政取态。

预计房地产销售维持低位但逐步企稳，区域分化加大，行业继续整合。考虑到地产行业随着政策的进一步宽松，已经进行了相当规模的调整，后续对经济增长的影响将收窄。

图 3: 企业现金流修复持续，有利支出和需求回升 图 4: 贸易周期回暖资料来源: 万得，建银国际证券 资料来源：CEIC，建银国际证券虽然就业与经济增长持续加快，但两者仍低于疫情前的平均水平。目前，市场目光聚焦在将于 7 月召开的中国共产党第 20 届三中全会。我们预期政策将保持连续性，并继续强调创新、改革、风险防范和高质量发展。重点关注政策指引与细节，我们将在下面详细讨论。

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