PU 合成革行业龙头，公司在鞋材、沙发领域地位领先，汽车等新兴领域发展迅速。安徽安利材料科技股份有限公司成立于 1994 年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品处于 PU 合成革产业链的中游。公司坚持以市场为导向、以客户为中心，深化“2+4”市场布局。截至 2023年末，功能鞋材和沙发家居两大优势品类收入占比合计约 80%左右；汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰四项新兴品类收入占比合计约 20%左右。

2023 年下半年重回增长通道，盈利能力提升。2008-2022 年，公司营业总收入整体保持增长，复合增速达到 8.08%。净利润波动受原材料价格影响较大，公司原材料成本占比约 60-65%左右；天然气成本占比约 8-10%左右。2023年下半年以来经营改善明显，收入恢复增长，全年主营产品销售毛利率达21.01%，同比提高 4.55 个百分点。下半年主营产品销售毛利率达 22.89%，较上半年提高 4.26 个百分点，同比提高 8.17 个百分点，盈利空间提升。

PU 合成革应用空间广泛，汽车内饰增长快。据云中马招股说明书援引自沙利文咨询、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的数据，预计 2025年我国人造革合成革最大的三大类应用领域依然是鞋履、服装和家居，分别达到 20.8 亿米、9.4 亿米、9.1 亿米，2020-2025 年的 CAGR 分别为 7.34%、7.33%、6.63%，汽车内饰增速为 10.76%。合成革行业竞争格局分散，公司主要竞争对手集中在我国大陆、台湾及日韩地区，包括三芳化工、日本世联、日本帝人、韩国伯产、韩国德成等。

越南基地支撑发展。安利越南公司是安徽安利材料科技股份有限公司的控股子公司，持股比例为 70.53%。安利越南计划形成年产 1200 万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模。截至 2023 年末，安利越南 2 条生产线已投产，剩余 2 条生产线计划于 2024 年下半年投产。

深化拓展品牌合作。公司坚持品牌引领，深化“2+4”领域布局，与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、芝华仕、爱室丽等品牌客户合作深化，积极联系推进丰田、长城、比亚迪等新兴领域客户合作，培育新动能。

盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.93、2.53 和 3.16亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间为 17.8-19.58 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

目录

1. 国内 PU 合成革龙头企业，行业地位突出 .......... 6

1.1 国内 PU 合成革龙头企业 .......... 6

1.1.1 深耕聚氨酯合成革行业 .......... 6

1.1.2 产品处于 PU 合成革产业链中游 .......... 6

1.2 公司收入整体呈增长态势，利润受原材料影响波动较大， .......... 7

1.3 股份回购彰显公司信心 .......... 8

2. PU 合成革应用广泛，汽车内饰用革增长较快 .......... 10

2.1 PU 合成革应用广泛，汽车内饰用革增长较快 .......... 10

2.1.1 新能源汽车渗透率提升，带动汽车内饰用革快速增长 .......... 10

2.1.2 鞋材、沙发行业整体稳定增长 .......... 12

2.2 行业竞争格局分散，竞争对手集中在我国大陆及台湾地区 .......... 13

2.2.1 行业竞争格局分散，竞争对手集中在我国大陆及台湾地区 .......... 13

2.2.2 三芳化工经营情况对比 .......... 13

3. 越南基地支撑发展，深化拓展品牌合作 .......... 16

3.1 安利越南已投产，耐克审厂通过 .......... 16

3.2 积极推进各领域品牌客户合作 .......... 16

3.2.1 汽车内饰提供增长新动能 .......... 17

3.2.2 鞋材领域优势显著，TPU 是新亮点.......... 17

3.2.3 沙发家居品类客户增多、结构优化 .......... 18

3.2.4 电子领域积极拓展品牌客户 .......... 19

3.2.5 其他领域合作稳定 .......... 20

4. 盈利预测 .......... 21

5. 风险提示 .......... 22

财务报表分析和预测 .......... 23

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