大宗商品专题报告摘要： 中信期货大宗商品月度论坛（2024 年 5 月期）会议纪要 

5 月 31 日，中信期货大宗商品月度论坛（2024 年 5 月期）在线上举行，中信期货为大家全面汇报了大宗商品各行业的核心逻辑与观点。

报告要点 报告人： 

1、宏观与商品策略：宏观要点和商品节奏分析张文/仲鼎 中信期货研究所宏观与商品策略组研究员

2、能源：旺季要素逐步兑现，能源品易涨难跌张默涵/姚彦旭 中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员

3、油气及制品：欧佩克年中会议在即，关注产量政策决议桂晨曦/周晨 中信期货研究所油气及制品组高级研究员

4、化工：能源及预期引导，化工仍或震荡偏强胡佳鹏 中信期货研究所化工组首席研究员

5、有色与新材料：宏观强预期指引下，有色价格或延续强势李苏横 中信期货研究所有色与新材料组资深研究员

6、黑色建材：淡季已至，黑色能否延续反弹势头？

徐轲 中信期货研究所黑色建材组资深研究员

7、农业：农产品反弹能否延续？

李青 中信期货研究所农业组首席研究员

8、贵金属：贵金属基本面和节奏分析张文 中信期货研究所宏观与商品策略组资深研究员中信期货研究|专题报告（大宗商品策略） 一、宏观与商品策略 （一）有色和贵金属多头交易未完，但短期有调整需要 我们发现近期宏观预期出现明显变化，降息预期形成新的不确定性。这主要由于美联储议息会议纪要显示鹰派，同时近期数据类似于 2 月时期，再度出现了异常值。美国 Markit PMI 数据显示大幅反弹，同时初申失业金人数同样走强。但大方向上，我们维持观点不变，未来交易总供给与总需求关系的缓和——即中美关系、金砖国家与发达经济体关系的缓和，此时全球需求走弱的预期将被修正，流动性转宽，使得有色和贵金属价格实现向上，原油却难以大幅上涨。但从短期看，我们处于观望期，有色和贵金属价格有调整需要。

美联储措辞方面，我们看到美联储通胀回落信心收敛。美联储官员重申条件性降息，维持“数据依赖”相机决策。美联储副主席杰斐逊在纽约举行的美国抵押贷款银行协会(MBA)会议上表示，“4 月数据改善令人鼓舞，近期通胀下降的趋势有所放缓，现在判断这种放缓是否会长期持续下去还为时过早。”沃勒 ：“在劳动力市场没有明显趋弱的情况下，我需要再看到几个月的良好通胀数据，然后才能放心地支持放松货币政策立场“；梅斯特：“我需要再看到再有几个月的数据显示通胀看起来在下降”；杰斐逊认为当前的货币政策具有限制性，他称将仔细评估未来出炉的经济数据、前景和风险平衡。美联储会议纪要显示部分美联储官员质疑当前货币政策限制性水平，对在必要情形下加息持开放态度。美联储决策者认为，需要比之前预期更多的时间对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度；多人不确定当前金融环境限制程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；几乎全体支持 6 月起放缓缩表且国债缩减规模砍过半。

因此落地到商品，有色方面，短期上冲动力有限，建议等待新的建仓时机。

此前我们一直强调，铜价作为除贵金属外有色部分的引领性商品，其上涨原因可归结为二：宏观预期——“软着陆”带来需求预期上涨，以及以冶炼加工费用下降为表征的供给端扰动带动上涨。我们发现，2023 年 6 月以来，铜价与表征美国流动性状况的 OFR 金融压力指数相关性明显抬升，这显示目前为止，需求预期解释了铜价引领有色价格上涨的大部分。但近期美联储官员发言表示，需要在开始降息前再等待几个月，确保通胀真正处于回落轨道，相对偏鹰的措辞使得市场软着陆预期出现一些犹豫。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿 TC 降为负值点，但供给端收敛当前已经处于极值，美国市场挤仓失败，已经显示后续供给端如果生变，容易产生回调。需求端看，我们表征需求预期的全球金融压力指数已经显示铜价有部分超涨风险，因此建议短期观望。国内看，铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，五一后铜价强势震荡过程中略微提振下游消费，但在绝对价格坚挺背景下，国内铜库存去化仍较为艰难。

贵金属方面，我们持续强调了两个变量：（1）WTI 原油价格回落到 80 美元以

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