为什么研究销量？

复盘重卡行业龙头的股价，我们可以清楚的看到历史上的大行情均是由销量或销量预期所驱动的，如2009-2010年的行情、2016-2021年初的行情、2022年底至2024年的行情。行业销量之所以驱动股价，本质上是因为重卡格局非常稳定 ，行业龙头收入与行业销量变动趋势一致且盈利能力也几乎与销量同向变动。

如何研究销量？

我们认为当前阶段从保有量切入是一个不错的思路，2022年开始重卡保有量见顶回落，保有量将从稳定增长的阶段进入稳定阶段，该阶段不再需要考虑净新增需求，从更新换代周期推算换代需求可行性将大幅提高。通过对保有量的复盘和研究，我们认为未来500万辆物流类重卡保有量+100万辆工程类重卡保有量将是合理水平，按8-10年的更新换代周期计算，内销中枢预计60-75万辆。

销量复盘与展望

预计2029年重卡内销有望达98万辆，25-29年复合增速10%销量中枢60-75万辆并不意味着75万辆是销量顶部，通过销量的复盘我们发现，影响销量波动的因素很多，在某些刺激下销量会大幅偏离原有的中枢，如2007年的计重收费政策、2008年底开始的四万亿国债、2016年底开始严格执行的治超限载政策、2020年前后的国三强制淘汰与补贴、更新换代周期等。展望未来，基于①当前内销处于中枢底部、②国四淘汰政策未来出台的可能性较大、③更新换代主导的周期即将开启，我们认为对于内销可以乐观起来。我们预计2029年重卡内销有望达98万辆，25-29年复合增速10%。

产业链投资机会内销处于底部，成长空间可期，建议关注行业头部企业的投资机会，如：潍柴动力、中国重汽H/A、一汽解放、福田汽车、天润工业。

风险提示更新周期延长；更新换代意愿不及预期；出口不及预期；行业规模测算偏差风险；历史规律失效风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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