2024 年 6 月 17 日行业研究 收入增速环比改善，竞争仍为主旋律 ——电商行业 2024 年一季报总结批发和零售贸易 实物商品网上零售渗透率同比下降 0.9pct 1Q2024，实物商品网上零售额为 28053 亿元，同比增长 0.8%，调整后同比增长 11.6%；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为 23.3%，同比下降 0.9pct，主要由于上年高基数。分月度看，1-2/3M2024 实物商品网上零售额的同比增速分别为 4.2%/-4.9%，实物商品网上零售渗透率分别为22.4%/25.2%。

1Q2024 电商平台收入增速环比均有提升 收入端：四家电商平台 1Q2024 收入 6420 亿元，同比增长 17.3%。1Q2024 拼多多延续高速发展步伐，收入同比增速达到 130.7%，美团保持稳健增长，收入同比增长 25.0%，环比提升 2.4pct。利润端：除阿里巴巴以外，其余三家电商平台 GAAP 归母净利润均同比提升。利润率方面，1Q2024 除阿里巴巴以外的三家电商 GAAP 口径与 Non-GAAP 口径利润率同比均有提升。

投资策略：持续看好竞争优势较强和平台心智稳固的电商公司 从收入角度看，拼多多较强的性价比平台心智和出海业务的顺利扩张助力其1Q2024 保持收入增速最高，而美团在到家业务上的业务壁垒以及到店市场规模的持续扩大也为美团带来稳健的收入端增长。此外，随着一系列稳固市场份额，提升用户参与度措施的实施，1Q2024 阿里巴巴和京东的表现也有所回暖，但各家平台在市场份额上的投入仍在持续。

从利润角度看，本地生活市场竞争有所放缓，1Q2024 美团核心业务的利润水平环比有所改善；货架电商方面，阿里巴巴和京东仍处于投入期，1Q2024 利润水平相对承压，拼多多则得益于海外初期投入逐步完成，1Q2024 净利润率环比有所提升。展望未来，得益于市场竞争放缓和新业务减亏效果显著，美团利润端表现或将有进一步改善，建议关注竞争发展情况和新业务减亏进展；而货架电商平台的竞争仍在持续，阿里巴巴和京东在利润端仍有一定压力，建议关注后续平台 GMV 增长情况以及出海表现。

我们对于电商板块的推荐顺序为：1）拼多多：业务持续高速扩张，毛利率环比提升；2）美团-W：竞争态势企稳，新业务减亏逐步显效；3）阿里巴巴-SW：核心业务专注增长，非核心业务持续减亏；4）京东集团-SW：日百品类进入健康增长轨道，持续投入平台生态建设。

目录 

1、 高基数下实物商品网上渗透率回落 .......... 4

2、 收入端拼多多继续领跑，投入加大影响短期利润表现 .......... 5

2.1 电商平台收入增长环比进一步加速 .......... 5

2.2 拼多多（PDD.O）：业务持续高速扩张，毛利率环比提升 .......... 8

2.3 美团-W（3690.HK）：竞争态势企稳，新业务减亏逐步显效 .......... 9

2.4 阿里巴巴-SW（9988.HK）：核心业务专注增长，非核心业务持续减亏.......... 11

2.5 京东集团-SW（9618.HK）：日百品类进入健康增长轨道，持续投入平台生态建设 .......... 13

3、 风险分析 .......... 14

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