北证仍处高质量发展早期，逆周期调节近尾声，IPO 上会重启 北交所仍处于高质量发展早期，今年以来 920 号段启用等改革政策逐步落地。新“国九条”之后证监会服务科技企业十六条措施进一步夯实北交所服务创新型中小企业定位，同时赋予北交所包容度原则以扩大上市公司选择面。今年新质生产力有望成为北交所基本面新动能。随着新“国九条”各项细则落地，7 月份预计新股发行进入新的常态。6 月 7 日北交所公告成电光信将于 6 月 17 号上会审议，为北交所上市委会议暂停 4 个月之后，首次重启。

存量市场基本面或已出现底部，新股发行进入新常态 存量基本面有弱复苏预期。存量上市公司中利润端降幅已经显著收窄。观察库存周期和毛利率，毛利率处于历史低分位，库存处于历史高分位，毛利率这一盈利指标有望率先改善。企业家对资本开支重新变得谨慎，在当下弱复苏背景下有利于优化三张表。直联制企业规模有望强化新股预期，直联制挂牌企业2023年归母净利润均值为6847万，毛利率均值为36.3%，ROE（摊薄）均值为14.8%，质地优异。

流动性已回调至历史低分位，估值回调幅度相对小 北交所虽交易所定位明确，但复盘历史2023年及之前参与资金较为单一化，以过去新三板参与方私募和券商自营为主，重投资轻交易。经过2023Q4二级资金净流入，北交所定价已从偏一级走向二级交易估值逻辑。流动性演绎了冲高回落，换手率进入历史低分位（10.3%），但估值回调幅度相对较小（历史分位27.1%）。目前北交所流动性处于双创之间，估值已修复至科创板和创业板的60%。

基本面和价格相背离，期待底部反转，下半年重视 3 条投资主线 当前市场进入基本面弱向上，而流动性和估值相背离的阶段。今年北交所板块β行情尚缺乏证实的基础；6月份由于小微盘调整等情绪传导影响，流动性和估值面临考验。我们认为下半年投资主线要同时满足经济政策落地效果强和个股基本面持续能力强，重点在新质生产力、设备以旧换新、地产政策预期对经济产生刺激效果的消费领域寻找绩优成长股，关注（1）分红绩优成长股；（2）新质生产力政策落地弹性大的领域及成长股；（3）消费类绩优成长股。

风险提示：宏观环境发生变化；政策落地不及预期；总需求复苏不及预期。

正文目录 

1. 高质量发展早期，成长短暂受阻 .......... 4

1.1 北交所改革扎实递进 .......... 4

1.2 高质量发展早期体现包容性 .......... 5

1.3 新质生产力打开基本面空间 .......... 8

1.4 新“国九条”等 IPO 逆周期调节充分消化 .......... 9

2. 基本面底部已现，新股发行进入新常态 .......... 14

2.1 存量基本面有弱复苏预期 .......... 14

2.2 下半年重视直联制新股机会 .......... 16

2.3 网上打新收益有望前低后高 .......... 17

3. 流动性处历史低分位，估值回调幅度小 .......... 18

3.1 资金驱动估值按二级市场重估 .......... 18

3.2 估值较双创折价 40%，流动性介于双创 .......... 19

4. 建议关注三大投资主线 .......... 20

4.1 关注持续分红+绩优成长股 .......... 20

4.2 关注新质生产力成长股机会 .......... 21

4.3 关注出海等消费股机会 .......... 21

5. 风险提示 .......... 22

图表目录

图表 1： 北交所发展历程 .......... 4

图表 2： 截至 2024/6/7 各板块国家级专精特新企业占比 .......... 5

图表 3： 北交所和双创专精特新企业规模对比（2023 年） .......... 5

图表 4： 北交所和双创专精特新企业盈利能力对比（2023 年） .......... 5

图表 5： 北证/新三板证券代码和证券简称 .......... 6

图表 6： 北交所做市商和做市家数不断扩容（截至 2024/6/7） .......... 7

图表 7： 证监会《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》涉及北交所和全国股转公司的措施梳理 .......... 8

图表 8： 截至 2024/6/7 北交所申万一级行业分布（公司家数占比、市值占比）% 9

图表 9： 北证 50 基日（2022/4/29）以来走势 .......... 10

图表 10： 北交所月度新股发行情况 .......... 11

图表 11： 北交所每月注册和终止家数（家） .......... 11

图表 12： 北交所 2024 年 5 月以来问询家数显著增加 .......... 11

图表 13： 创业板/科创板/北交所上市标准主要修订前后 .......... 12

图表 14： 各板块重组审核规则新规要点 .......... 13

图表 15： 北证成交量、流通股情况（万股） .......... 14

图表 16： 北证换手率情况 .......... 14

图表 17： 北交所 2024Q1 归母净利润降幅同比收窄 .......... 14

图表 18： 营收、归母净利润单季度同比情况 .......... 14

图表 19： 单季度盈利能力指标 .......... 15

图表 20： 单季度运营效率 .......... 15

图表 21： 固定资产和在建工程环比增长情况 .......... 16

图表 22： 2023 年年报直联制企业营收、归母净利润、扣非归母净利润均值（万元）.......... 17

图表 23： 2023 年年报直联制企业盈利能力（%） .......... 17

图表 24： 2024 年网上打新收益率敏感性测算 .......... 17

图表 25： 网上打新收益关键假设表 .......... 18

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