电力设备龙头企业，受益电网投资加速增长公司基本情况：业绩环比高增，毛净利率维持稳定公司成立于 2001 年，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。

1）近五年收入稳步增长，营收同比增速维持 10%+：公司 2019 年以来营业收入增长维持 10%+，2023 年实现营业收入 515.7 亿元，yoy+10.1%；

2024Q1 公司实现营收 77 亿元，yoy+24.3%，增长加速。

2）归母净利润持续增长，净利率自 2020 年起逐步向上：公司 2023 年实现归母净利润 71.84 亿元，yoy+11.44%；2024Q1 归母净利润 5.96 亿元，yoy+13.69%；净利率 2020 年触底反弹而后持续攀升，2024Q1 达到 14.83%。

未来看点：国网投资加速有望带动公司业绩增长，IGBT 业务有望实现增量

1） 智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务，产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。

行业层面，国网基本建设投资额 2024 年以来明显加速，对比 2023 年国网基本建设投资额 5275 亿元（同比增速为 5.25%），2024 年 1-4 月合计完成投资 1229 亿元，yoy+24.9%。往未来看，电网投资是稳增长的重要方式，是逆周期调节的重要环节，我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点，公司业绩有望随之加速增长。

2） 数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。公司 2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设，未来有望受益能源互联网发展。

3） 新兴业务：公司将 IGBT 业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动 IGBT 封装测试生产线；技术储备与产品系列方面，3300V IGBT 已在厦门柔直挂网运行，1700V IGBT 已在湖南梅岗风电场示范运行，4500V IGBT 通过了可靠性及厂内运行试验。

盈利预测我们预计公司 24-26 年营收分别达 576.79/644.33/723.01 亿元，yoy+11.8%/11.7%/12.2%，归母净利润分别为 81.45/91.69/103.52 亿元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。

我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 估值 25.6X，考虑国内电网投资额有望实现加速，公司自身在电网领域各大核心设备的市场地位显著，以及未来换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升等，我们给予公司 24 年

25.6X 估值，目标价为 25.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场环境风险、技术创新风险、海外经营风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

内容目录

1.公司基本情况：国内能源电力领先企业，二次设备、电网信息化双龙头.......... 4

1.1. 股权结构清晰，向上穿透公司实控人为国务院国资委.......... 4

1.2. 业务结构：我国能源电力及工业控制领域的领军企业.......... 5

1.3. 主要财务数据：收入及净利润近五年稳定增长 .......... 7

2.智能电网业务：智能电网国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用 .......... 10

2.1.公司层面：输发配变用全覆盖，掌握核心技术 .......... 10

2.2.行业层面：电网投资前景看好，供需变革推动电网形态的创新 .......... 13

2.2.1 国内：新能源结合逆周期调节需求，电网投资 24 年以来明显加速.......... 13

2.2.2 全球：电网投资有望加速，电网智能化要求提升 .......... 14

3.数能融合：国网信通建设的"排头兵”，积极拥抱电网转型.......... 15

3.1.公司层面：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头.......... 15

3.2.行业层面：数字新基建蓬勃发展，能源互联网方向明确 .......... 16

4.能源低碳：能源电力行业领军者，二次设备领域龙头 .......... 17

4.1.公司层面：掌握关键技术，面向传统发电、新能源发电提供完整先进的解决方案.......... 17

4.2. 行业层面：新能源发电装机量持续增长，带动相关二次设备需求提升 .......... 18

5.工业互联：推动工业智能化，重点培育 IGBT 业务并已取得进展.......... 19

6.盈利预测与估值 .......... 19

7.风险提示 .......... 21

图表目录

图 1：公司股权结构示意图（截止 2024 年一季报） .......... 4

图 2：公司产品示意图 .......... 6

图 3：公司 2019 年-2024Q1 营业收入及同比增速（单位：亿元，%） .......... 7

图 4：公司 2022-2023 年营业收入结构（单位：%）.......... 8

图 5：公司 2022-2023 年智能电网业务营业收入、毛利、收入占比（单位：亿元，%） .......... 8

图 6：公司 2022-2023 年数能融合业务营业收入、毛利、收入占比（单位：亿元，%） .......... 8

图 7：公司 2022-2023 年能源低碳业务营业收入、毛利及业务收入比例（单位：亿元，%）.......... 8

图 8：公司 2022-2023 年工业互联网业务收入、毛利、收入占比（单位：亿元，%） .......... 8

图 9：公司 2022-2023 年集成与其他业务营业收入、毛利及业务收入比例（单位：亿元，%）.......... 8

图 10：公司 2019-2023 年营收结构—分地区（单位：%） .......... 9

图 11：公司 2019 年-2024Q1 年综合毛利率（单位：%） .......... 9

图 12：公司 2019-2022 年分业务毛利率（单位：%） .......... 9

图 13：公司 2019 年-2024Q1 年期间费用率（单位：%） .......... 10

图 14：公司 2019 年-2024Q1 费用率（单位：%）.......... 10

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