中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021 年开始，受益于全球造船高景气和船价上涨，公司持续把握新船市场机遇，2021-2023 年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单 286/365/330 亿元，各年度年底在手订单分别达到 355/578/751 亿元，持续创新高。随着公司在手高价船 2024 年开始陆续交付，叠加产能利用率提升带来规模效应，我们持续看好公司未来盈利弹性释放。

造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利 供给侧，船舶行业从 2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自 2009 年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从 2020s 开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。

船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“∆供给＜∆需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自 2021 年高位时的超7000 元/吨回落到 3890 元/吨，盈利剪刀差红利凸显。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达 22%,同比+9pcts，预计 2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。

投资建议：我们预计 2024-2026 年公司分别实现营收 553/637/735 亿元，同比增 长 18.4%/15.2%/15.3% ； 2024-2026 年分别实现归母净利润14.0/32.5/57.5 亿元，同比增长 278.7%/132.8%/76.8%，对应 PE 92.0/39.5/22.4。 本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防务、扬子江、现代重工、三星重工为可比公司。截止

2024/7/30，可比公司中国船舶/中船防务（A 股）/扬子江/现代重工/三星重工的 PB（LYR）分别为 3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中国重工PB 为 1.5，显著低于可比公司。我们保守给予中国重工 1.8 倍 PB，对应目标价 6.58 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

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