海亮股份：全球铜加工龙头，持续扩产、产品结构升级。据公司债券评级公告、公司披露的投资者关系活动记录表，作为全球铜加工龙头，2024 年 3 月末，海亮股份建成总产能上升至 128 万吨，海外产能占比达 36%，规划未来新建产能 40 万吨。据公司财报，2019 年以来，其铜管贡献毛利均超 80%，境外销售毛利占比趋于提升，2023 年已达49%。展望未来，公司计划拥抱绿色智造，加快铜箔等新产品研发，力争在 2027 年成为全球最大的铜箔生产企业。看好美联储降息促海外铜加工需求改善，公司的铜加工业务盈利提升。

财务分析：海亮股份盈利能力好于国内可比公司，预计全球扩产与产品结构升级带来盈利增长空间。公司依托良好的控本能力及成本加成模式，盈利能力与稳定性均好于国内可比公司，较海外龙头仍有明显提升空间，预计随着公司全球扩产，进一步发力高毛利的海外市场，同时进行产品结构升级，公司具备盈利增长空间。从经营质量看，全球扩产、升级产品结构使得公司获现、营运、偿债能力弱于可比公司。

盈利预测与投资建议。我们预计海亮股份 2024-2026 年归母净利润为14.37、15.00、16.35 亿元，EPS 为 0.72/0.75/0.82 元/股，公司注重对传统产品的降本增效与产品结构升级，并持续发力海外业务，海外毛利率明显高于国内，预计 2024 年打开海外降息通道后，海外需求逐步回升带动公司量价利改善。参考可比公司估值，考虑海亮股份作为全球铜加工龙头，据公司财报，2021-2023 年海亮股份净利率明显高于可比公司，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应合理价值为 10.78 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。全球铜加工产品需求修复低于预期。加工费下滑超预期。

成本涨幅超预期。汇率超预期变动。新建项目投产进度不及预期。

目录索引

一、海亮股份：全球铜加工龙头，持续扩产、产品结构升级..........4

（一）股权结构：海亮集团为控股股东，冯海良为实控人 ..........4

（二）产能产量：建成总产能上升至 128 万吨，海外产能占比达 36%..........5

（三）业务结构：2019 年以来铜管贡献毛利均超 80%，境外销售毛利占比趋于提升..........7

（四）未来规划：拥抱绿色智造，加快铜箔等新产品研发 ..........8

二、财务分析：盈利能力好于国内可比公司，预计全球扩产与产品结构升级带来盈利增长空间..........10

（一）盈利能力：依托良好的控本能力及成本加成模式，海亮股份的盈利能力与稳定性均好于国内可比公司..........10

（二）经营质量：全球扩产、升级产品结构使得公司获现、营运、偿债能力弱于可比公司 ..........15

三、盈利预测和投资建议..........17

四、风险提示..........20

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