公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心公司成立于 1943 年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023 年 2 月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购 1796.4 万股（占比 32.72%），定增后山东颐养持股比例增至 28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023 年公司实现归母净利润 6.54 亿元，现金分红 2.33 亿元，股利支付率 35.7%。

聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。

我们认为主要体现在以下四个维度：

1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。

2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。

3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。

4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括 BFS 吹灌封一体机、非 PVC 膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。

投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入有望分别实现 110/120/130 亿元，同比增长 9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现 8.3/10.5/12.7 亿元，同比增长 27.0%/26.8%/20.2%；对应 EPS 为 1.37/1.74/2.09 元；对应PE 倍数为 11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

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