• 2022年：二级医药投资进入后CXO时代，在公共卫生事件影响下，当年板块估值明显收缩，药店、中药、流通等领域呈现较好的估值弹性，这一年的年底我们在市场上首次提出：医药进入新周期。

• 2023年：受诊疗逐季复苏、医疗反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，原料药、创新药、血液制品、医药流通、中药等表现较好。

• 到了2024年，面对医药板块，投资者显得更加迷茫。先是小盘股普跌，带动板块在一个月内下跌超17%，严重跑输沪深300（-6%），这些股票普遍呈现不稳定甚至负的ROE水平，ROE相对较高水平的公司（中药、流通、耗材）呈现难得的正收益；进入2月份，医药在创新药、AI、减重药海外映射影响下，快速反弹，跑赢沪深300；3月中旬以后，医药再次快速调整，年报季报季在2023年基数压力下，表现比较疲弱；4月下旬，原料药以及一些一季度商业化销售兑现不错的创新药公司迎来不错的一波反弹；5月9日以来，医药迎来今年以来持续时间最长的调整，截止7月3日，板块下跌近16%，期间药品比价政策、医保收支数据披露，很多白马标的（药店、CXO、疫苗）呈现持续的调整；这个过程中我们发现市场对于“三高”股票的韧性更青睐（高ROE、高股息、高分红），同时呈现明显的高估值厌恶（除少数创新药商业化放量标的），10-20倍PE被当成相对安全的区间，这种反映市场情绪的相对估值，体现市场对于板块增长持续性的担忧。

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