怡和嘉业:业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头,出口业务拐点初现。公司是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设备和耗材龙头企业,能够为 OSA 和 COPD 患者提供治疗和呼吸健康慢病管理服务。凭借海外和国内市场双轮驱动,公司近年来业绩实现了跨越式增长。2024 年 1 月,飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品,我们认为家用呼吸机行业的竞争格局将发生重大变化,公司有望借助该项契机实现全球市占率的持续提升。2023 年 Q2 以来由于渠道库存消化影响,公司业绩承压,通过复盘行业龙头瑞思迈业绩趋势和海关出口数据,我们认为目前美国家用呼吸机市场渠道库存去化良好,动销逐步恢复常态。2024 年 Q1 公司业绩初现拐点,我们认为随着渠道库存压力在逐渐消退,美国市场需求有望自 2024 年 3 季度起逐步改善,带动公司出口业务重回较快增长。
国内市场仍有较大增长空间,产品结构优化助力盈利能力提升。近年来公司国内收入也呈现出快速增长态势,主要受益于疫情后社会大众对于呼吸系统疾病和慢性病防治意识提升。与美国相比,中国 OSA 和 COPD的诊断率和治疗率均偏低,未来仍有较大提升空间,家用呼吸机保有量仍有较大提升空间。从收入结构看,目前公司高毛利率的耗材业务收入占比仍然低于瑞思迈,未来随着推广力度加大和设备保有量提升,耗材收入占比增加有望带动公司盈利能力提升。
盈利预测和估值。我们预计2024 年至 2026年公司营业收入分别为 12.62亿元、14.97 亿元和 17.78 亿元,同比增速分别为 12.4%、18.6%和 18.8%;归母净利润分别为 3.42 亿元、4.10 亿元和 4.83 亿元,同比增速为 15.1%、19.9%和 17.7%,以 6 月 28 日收盘价计算,对应 PE 分别为 16.3、13.6和 11.5 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:美国市场恢复进度和持续性低于预期;国内销售增速低于预期;贸易争端风险等。

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