报告摘要
本报告导读：
A 股全行业薪酬工资和员工人保持数稳态上升，为消费恢复提供坚实基础；招待费和差旅费经过 2022 年低点均已企稳回升，未来将有力激发消费潜能，扩大消费需求。
投资要点：继续重点推荐垂直 o2o+出海。
①互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直 o2o 公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价齐升，推荐途虎；
②教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等；
③平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等；
④旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、长白山；
⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。
总员工数复合增长率先上升后下降，各行业间增长趋势相近。A股员工数增速 2004 年达到高点，近两年有所减缓；平均员工数 2000-2004年间增速较快，近两年回落明显。分行业看，制造业从业人数最多且一直增长，信息与软件行业增速较快，金融行业近年来员工数较稳定。
教育、居民服务、金融、房地产、商业等行业下滑。
2023 职工薪酬总值下滑，管理层下降尤其明显。A 股 2023 职工薪酬总值出现下滑，主要原因是管理层薪酬下滑，普通职工薪酬均值波动上升。2023 年金融、房地产、教育、信息软件业员工薪酬同比降幅明显。全行业管理层与职工薪酬复合增速逐年下降，金融、科技行业员工薪酬累积增幅较大。全行业薪酬总值与社会消费品零售总额强相关（R 值 0.99）。上市公司员工平均薪酬远高于社会平均工资，且差距拉大。
全行业总招待费呈增长趋势，制造业招待费远高于其他行业。A股全行业总招待费除 2012-2014 及 2022 负增长外，年增幅达到双位数。金融、采矿、建筑、文体等行业累积增幅为负。2023 年金融与房地产招待费负增长。制造业与金融业总招待费总值始终处于高位。全行业总招待费与餐饮业营业额正相关（R 值 0.86）。
全行业差旅费呈 N 形走势，2023 年未恢复到 2019 水平。A 股全行业差旅费除 2013、2020 和 2022 出现负增长外，整体保持正增长。2022全行业平均差旅费出现拐点，从 4.32 百万元增长到 6.96 百万元。全行业总差旅费复合增长率 2023 年回升到 6.75%。2023 年仅教育行业差旅费继续下降，其余行业均上涨。制造业总差旅费远高于其他行业，金融业仅次于制造业。全行业总差旅费与住宿业营业额呈高度正相关（R 值为 0.82）。
目录
1. 全行业员工人数增长稳定，各行业间增长趋势相近 .......... 4
1.1. 员工总人数一直保持上升趋势，平均值较为稳定.......... 4
1.2. 制造业人数一直大幅增长，金融业近年来员工数较稳定 .......... 5
1.3. 金融业 2000-2004 经历显著增长，采矿业从 2004 年明显回升 .......... 7
2. 全行业薪酬总值均值稳步上涨，各行业增速两极分化.......... 8
2.1. 全行业薪酬总值均值 2023 年出现小幅下滑 .......... 8
2.2. 各行业薪酬总值增速两极分化，薪酬均值水平缓慢爬坡 ..........11
2.3. 制造业薪酬总值水平远超行业平均，金融业薪酬均值保持行业领先.................... 14
2.4. 全行业职工人均薪酬增速稳定，各行业间职工薪酬增速差异较大 15
3. 制造业招待费远高于其他行业.......... 16
3.1. 全行业总招待费整体上升，平均招待费稳步增长.......... 16
3.2. 金融、房地产业总招待费大幅下降.......... 18
3.3. 各行业平均招待费波动呈差异化，金融业与建筑业招待费均值位于高位 .......... 19
4. 总差旅费呈 N 形走势，2023 年尚未恢复到 2019.......... 21
4.1. 全行业总差旅费呈 N 形，在 2020 年之前保持相对稳定 .......... 21
4.2. 制造业总差旅费远高于其他行业，金融业仅次于制造业 .......... 22
4.3. 金融业与建筑业的平均差旅费常年高于其他行业.......... 24
5. 投资建议 .......... 26
6. 风险提示 .......... 26
图目录
图 1：总员工人数增长显著 .......... 4
图 2：平均员工人数震荡中增长 .......... 4
图 3：总员工人数复合增长率先上升后下降，但总体维持在高位 .......... 4
图 4：就业人员数在 2014 年前与总和员工数呈现高度相关 .......... 5
图 5：总和员工数增速波动性远大于就业人员数波动 .......... 5
图 6：分行业总员工人数普遍增长 .......... 6
图 7：2023 年各行业恢复情况不一，个别行业下行严重.......... 6
图 8：2001 年来多个行业增长极为显著，个别行业经历衰退.......... 7
图 9：制造业总员工人数增长迅速 .......... 7
图 10：金融业总员工人数近十年趋于稳定 .......... 7
图 11：分行业平均员工人数震荡中增长 .......... 8
图 12：金融业平均员工人数 2004 年来趋于稳定 .......... 8
图 13：采矿业平均员工人数 2004 年来趋于稳定 .......... 8
图 14：2023 年各行业管理层薪酬总值增速差距较大 .......... 12
图 15：2023 年大部分各行业职工薪酬总值正增长 .......... 12
图 16：各行业职工薪酬总值增速相对较缓 .......... 13
图 17：各行业职工薪酬总值增速相对较缓 .......... 13
图 18：各行业管理层薪酬均值波动上升 .......... 13
图 19：各行业管理层薪酬均值波动上升 .......... 13
图 20：各行业职工薪酬均值水平缓慢增长 .......... 13
图 21：各行业职工薪酬均值水平缓慢增长 .......... 13
图 22：制造业薪酬总值基数大，增速放缓 .......... 14
图 23：制造业薪酬均值曲折式上升，增速波动性大 .......... 14
图 24：金融业薪酬总值增速回调，管理层薪酬下降明显 .......... 15
图 25：金融业薪酬行业领先，高基数低增长 .......... 15
图 26：全行业职工人均薪酬总值稳定增长 .......... 15
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