德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年积累的育种优势使得其畜禽成本领先于同行。未来公司将重点依托 2 号家庭农场模式带动生猪规模扩张，以家庭农场模式实现禽养殖业务稳步发展，看好其中长期发展前景。

德康农牧：恒者行远，西南猪鸡巨头迈向全国。公司自 2006 年确立战略发展方向后便长期专注于生猪及黄羽鸡的育种及养殖，并努力往高端食品制造方向延伸。2018~2023 年公司营收从 32.8 亿元增长至 161.6 亿元，CAGR 约38%。2023 年公司生猪出栏 708 万头左右，市占率约 0.98%，居中国第七；黄羽鸡出栏量约 8873 万羽，对应市占率约 2.6%，居中国第三。

猪：问道丹麦，全产业链价值深度挖潜。生猪养殖行业步入微利时代，具备成本优势的猪企将获取超额利润。丹麦生猪养殖水平居于世界前列，德康通过学习丹麦先进经验并将其内化成自己的能力：

1）创新养殖模式，尤其是二号家庭农场模式吸引了大批高素质人才；

2）强化育种体系建设，培育德康 E系种猪，肉猪出栏成本可降低约 100 元/头；

3）与通内斯合作，探索高端肉制品。公司计划自西南往华南及华东市场扩张，在自营农场与一号家庭农场稳健扩张的同时，重点发展二号家庭农场模式，预计 2027 年一号家庭农场及二号家庭农场的出栏量将分别达到 800 万头及 900 万头。

禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。当前黄羽鸡父母代产能已降至历史相对低位水平，餐饮复苏&猪价高景气共同提振黄羽鸡需求并带动鸡价上涨。

中长期看，活禽革新冰鲜兴起趋势加速。德康在黄羽鸡育种端优势突出，既兼顾了节本增效的诉求，又契合了黄羽鸡消费端由“活禽”向“冰鲜”转型的发展趋势，其自主培育的优质黄鸡市场化效果突出。公司将充分利用其种鸡资源优势，以家庭农场养殖的轻资产模式实现禽养殖业务的稳步扩张。预计 2024 年黄羽鸡出栏增速约 5~10%左右。

给予“增持”投资评级。

1）当前生猪养殖行业逐步进入微利时代，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润；黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，鸡价具备上行基础。

2）公司自主培育的德康 E 系种猪自 2023 年起大面积推广，降本成效显著；测算公司 2024Q2 或已降至 14 元/千克以下。预计 2024 年公司生猪出栏增速在 20~30%左右。

3）公司将充分利用其种鸡资源优势，进一步扩大养殖规模，提高中慢速及中速型黄羽肉鸡的比例。预计 2024 年黄羽鸡出栏增速保持在 5~10%左右。预计公司2024~2026 年分别实现营业收入 225/271/342 亿元，生物资产公允价值调整后净利润分别为 26.3/7.7/33.7 亿元，对应 EPS 分别为 6.77/1.99/8.66 元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。

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