兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网，八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023年 8 月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团。2023 年末控股装机增至 3.56GW，其中火电 2.89GW、水电 0.23GW，光伏0.44GW。2023 年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升，同时现货煤价回落、外购电量同比大幅减少，2023 年归母净利润 4.31 亿元、同比增厚 6.3 亿元；2024Q1 盈利 1.47 亿元，同比增长 15.3%。

发输配售一体优势突出，装机投产有望降低高成本外购电比例。公司厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势，2023 年售电价格为 0.326元/度、供电成本为 0.258 元/度，度电毛利达 0.068 元/度；2024 年电价有所下调、但仍较 2021 年 8 月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭供应商保持深度合作关系，采购煤炭主要源自于准东煤田。除自发电外，公司还向国网采购部分高成本外购电，在建项目投产后有望降低。

依托大股东发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股股东推动超过 5GW 光伏项目；集团规划建设 18.34GW 新能源、4.28GW 火电、0.18GW 水电，作为集团唯一上市平台公司有望受益。

下游供电主要面向大工业客户，电量占 85%以上；八师石河子于 2022年提出建设千亿产业园区，预计未来用电需求持续增长。此外，公司天然气销售业务体量有望持续扩大，独占石河子车用气市场增量份额。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024~2026 年归母净利分别为 6.27、7.57、8.58 亿元，最新收盘价对应 PB 分别为 1.03、0.97、0.92 倍。

新疆发输配售一体平台，集资源整合优势积极转型发展，期待装机高增降本扩利，参考同业给予公司 2024 年 1.3 倍 PB，对应 7.36 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

目录索引

一、兵团资产整合巩固核心地位，业务规模不断扩大 .......... 5

（一）兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位 .......... 5

（二）近年业务规模不断扩大，2023 年业绩大幅改善 .......... 7

（三）盈利能力处历史高位，净资产有望快速修复 .......... 10

二、发输配售一体优势突出，装机投产降低高成本外购电 .......... 13

（一）市场化交易程度加深，输配电价明确提高收入 .......... 13

（二）距疆内煤田具备区位优势，与多家煤企保持合作 .......... 16

（三）大力发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧 .......... 18

三、拓展全疆天然气市场，积极布局碳化硅新材料产业 ..........20

（一）积极收并购提升规模，立足石市拓展全疆天然气市场 .......... 20

（二）收购天科合达部分股权，积极布局碳化硅新材料产业 .......... 23

四、盈利预测和投资建议 .......... 24

（一）关键业务核心假设 .......... 24

（二）盈利预测与投资建议 .......... 25

五、风险提示 .......... 27

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