市场经历了前期调整后，随着汇率贬值压力的边际缓解，随着中报和三季报拉开帷幕，我们认为做多窗口将有望来临，结构关注硬科技和泛红利。

市场处在底部区域估值：处在历史底部。其一，从市盈率角度，当前估值水平基本接近几次经典的历史大底。其二，从市净率的角度看，目前 A 股的破净率也接近历史底部。其三，从股息率的角度看，目前万得全 A 过去一年的股息率约为 2.4%，已经显著超过一年期国债收益率 1.5%。

成交：情绪处在低位。成交额角度来看，7 月 5 日 A 股整体成交额降至 5800亿，成交额占总市值的比重约为 0.7%，处于过去三年 1%分位数、2010 年以来29%分位数。

将迎两大边际催化人民币贬值或迎缓解。就边际催化而言，人民币贬值压力或迎阶段缓解。数据回溯显示，北向资金流动和人民币汇率有较强相关性。近期人民币汇率贬值背景下，北向资金流出，而综合近期消息面，人民币贬值或迎阶段缓解。数据上看，美国近期的经济数据，例如 PMI、非农就业等，显示经济下行压力加大，美元指数有所调整。

三季度将迎财报催化。当前处在 2023 年以来结构牛市的第二年，从大势周期位置角度，类似于 2002 年至 2003 年结构牛市的 2003 年、2009 年至 2010 年结构牛市的 2010 年、2016 年至 2017 年结构牛市的 2017 年。可以发现，除了 2002年至 2003 年之外，2010 年和 2017 年三季度的市场均迎来做多窗口。结合我们对结构牛市运行的研究，原因或在于，结构主线的盈利通常在第二年迎来快速增长期，这意味着三季度的财报季对结构主线通常形成正向催化。针对本轮结构牛市，2024 年 AI 和红利都迎来基本面线索，AI 体现在算力子领域，红利体现在有色、家电、公用事业等子领域。这意味着三季度财报季或对市场形成正向催化。

硬科技以及泛红利从产业周期研究视角，2023 年至 2024 年处在算力和红利引领的结构牛市中，进一步展望下半年，我们预计三季度偏算力扩散引领的硬科技风格，四季度偏红利重估引领的高股息风格。

展望三季度，我们认为以通信、电子、国防为代表行业的硬科技行情正在展开，对应产业线索涵盖算力扩散、AI 终端、商业航天。我们认为，一波行情通常分为震荡蓄势期、行情显性化、快速拉升期三个阶段，针对本轮硬科技行情，4 月下旬至 5 月上旬是震荡蓄势期，经历了 5 月下旬至 6 月上旬的调整后，6 月中旬是行情显性化，经历了 6 月下旬至 7 月上旬的调整后，随着财报季来临，我们认为接下来将有望迎来快速拉升期。

除了算力，红利重估也是主线，结合季节规律红利往往在四季度容易上涨。目前A 股股息率较高的行业分别是银行、煤炭、石油石化、纺织服装、家用电器。

风险提示经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。

正文目录

1 市场处在底部区域 .......... 4

2.1 估值：处在历史底部 .......... 4

1.2 成交：情绪处在低位 .......... 6

2 将迎两大边际催化 .......... 6

2.1 人民币贬值或迎缓解 .......... 6

2.2 三季度将迎财报催化 .......... 7

3 硬科技以及泛红利 .......... 9

4 风险提示 .......... 10

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