► 6 月金融数据，4 个关注点

一是新增社融与新增贷款规模同比降幅均在 1 万亿元水平附近，贷款需求下降是最大拖累。二是居民需求仍在筑底阶段，6 月新增居民贷款规模仅为 5709 亿元，位于近十年季节性中枢之下。三是现阶段企业需求相对坚挺，6 月新增企业贷款规模为 1.63 万亿元，其中新增短贷规模位于近五年季节性高位。四是 6 月存款回流银行的速度依然偏慢，非银资金可能依旧充裕。

► 喊话或为放缓下行斜率，政策利率调控将更灵活

4月以来，央行分管媒体愈发积极的喊话，体现出监管控制利率下行斜率的决心。不过，喊话节点多为重要数据公布前后或是市场情绪缓和阶段，实际作用多为数据解读指引或让市场在安全时段自发调整，目的可能并非强行扭转利率方向，而是阶段性控制住利率下行的速度。

随着市场利率指导权逐渐由 MLF 让渡至 OMO，政策利率的调节窗口或由每月中旬扩展至每日盘前。灵活的操作空间或使得央行拥有了更多的观望机会。不过从当前社会融资需求情况判断，降息依然具有较强的必要性。

►布局中长久期信用、利率品种，等

待降息落地往后看，长短两端，可能均需要依靠降息落地来打开下行空间。结合央行、金融时报“喊话”的利率点位来看，10 年国债 2.2%以及 30 年国债 2.4%或是监管下场操作调控的触发点，当10年国债介于2.2%-2.3%，30年国债介于2.4%-2.5%区间时，“喊话”属性或更偏引导。这也意味着，长端利率向下突破关键点位，可能需要降息落地。

在降息节奏相对不确定的背景下，长短端利率或偏震荡，而震荡阶段同样是布局的时点。7 月政府债将重新进入净供给小月，在6月末的大额财政支出下，流动性环境整体仍偏友好，而机构尚未缓解的欠配压力则成为利率回调的上限压制。可根据各自负债端稳定性情况，积极布局中长久期信用或者利率品种，等待降息落地。

风险提示货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

正文目录

1. 市场行情回顾.......... 3

2. 布局与等待 .......... 5

3. 七月初以来理财规模累计增 1.28 万亿元.......... 8

3.1. 业绩表现：偏债混合产品净值先跌后涨 .......... 8

3.2. 理财规模持续增长，环比增 809 亿元 .......... 8

3.3. 风险端：理财产品破净率降至 1.8% .......... 9

4. 杠杆率：银行间、交易所一升一降.......... 11

5. 中长债基久期中枢均在压缩..........13

6. 供给端：新增专项债发行尚未明显加快 ..........15

7. 风险提示 ..........17

图表目录

图 1：10 年期国债活跃券收益率（%）..........3

图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ..........4

图 3：4 月以来央行与金融时报喊话及债市影响一览 ..........6

图 4：偏债混合产品净值先跌后涨（单位为 1）..........8

图 5：本周理财规模维持扩容态势，较前一周增 809 亿元至 30.02 万亿元 ..........9

图 6：理财产品破净率进一步降至 1.8%的区间低位，周降幅为 0.4pct.......... 10

图 7：全部理财产品业绩不达标率环比降 2.0pct 至 14.9%.......... 10

图 8：近 1 周理财产品业绩负收益率占比 .......... 11

图 9：近 3 月理财产品业绩负收益率占比 .......... 11

图 10：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 11

图 11：银行间债券市场杠杆率（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 12

图 12：交易所债券市场杠杆率（更新至 2024 年 7 月 12 日）.......... 12

图 13：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至 2.97 年（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 13

图 14：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至 1.64 年（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 14

图 15：剔除定开基金的中长债基金久期中位数压缩至 2.26 年（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 14

图 16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为 0.73、1.10 年（更新至 2024 年 7 月 12 日） .......... 15

图 17：2019 年以来国债净发行规模（亿元） .......... 16

图 18：2019 年以来地方债净发行规模（亿元）.......... 17

图 19：2019 年以来政金债净发行规模（亿元）.......... 17

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