钛矿：我国钛资  源禀赋不佳，优质钛矿进口依赖度高。全球钛矿资源分布集中，新增资源有限，储量调查数据不断下修。2023 年我国钛精矿进口量达 193.9

万吨（TiO2含量），优质钛矿进口依存度达 33%。国内钛精矿约 8成用于生产钛白粉，海绵钛占比约 10%，精矿价格主要由钛白粉主导，海绵钛价格受自身供需影响偶有独立行情。

钛白粉：我国钛白粉占据绝对市场主导地位，短期内政策利好与国际压力并存。

5 月房地产新政将进一步推动保交房政策的落实，随着房屋竣工增速的提升，钛白粉需求量有望修复。过去几年海外钛白粉厂商停产叠加东南亚国家高经济增速带动的需求提升，我国钛白粉厂家抓住国际市场机遇，出口总量从 2013年的 20.9 万吨增长到 2023 年的 155.7 万吨，十年 CAGR 约为 22.2%。我们认为，供应端在环保趋紧背景下，硫酸法生产企业将不断受到扰动；需求端，即使未来国内地产竣工端增速下滑，国际市场受到反倾销调查，但依靠国内钛白粉技术革新和成本优势，出口需求可依旧保持强劲，叠加塑料、造纸、包装等领域需求复苏，钛白粉市场有望保持稳定。

海绵钛：海绵钛半流程产能逐渐出清，龙头企业高端产能逐步投产。目前全国有 10 余家海绵钛生产企业，因成本劣势大部分半流程产能退出市场，产能集中度持续提升，2022年 CR5约占 74%。龙头企业产能持续扩张，全国在建高端海绵钛项目达 14.5 万吨，预计 2026 年海绵钛产能达 42.4 万吨。我们判断目前行业处于整合出清阶段，中低端过剩产能将在龙头企业高端产能扩张下逐步出清，未来行业集中度有望进一步提升，盈利边际改善。

钛材：源于军品，兴于民品，钛材需求量有望再度提升。1）航空航天领域需求提升：2023年，受国内军工产品出现阶段性暂缓的影响，航空航天领域用量小幅下降，仅占比 18%，相较之下全球为 50%，提升潜力巨大。随着我国新型军机列装和国产大飞机交付，航空航天领域对高端钛材的需求将稳步上升。根据我们测算，未来十年军民用飞机钛年均需求量为 6026 吨。2）3C 领域爆发增长：2023 年，3C 领域钛材用量占比超过 6%，主要得益于钛合金在消费电子领域的广泛应用。预计未来将扩大至更多机型使用范围，钛合金的渗透率逐步走高。特别是在高端直板机和折叠屏手机铰链等关键部位，钛合金的使用量有望显著提升。根据我们测算，2024-2026 年手机钛合金中框和铰链钛需求量分别为 11192/12756/14584 吨。

投资建议：我们认为伴随钛矿供应趋紧，下游军工行业在五年计划的执行过程当中，呈现“前低后高”的特点，以及民品领域的加速渗透，钛行业需求有望迎来复苏周期，给予钛行业“强于大市”的评级。相关标的：全产业链钛龙头宝钛股份，军民品齐发力钛材企业西部材料，高端钛合金棒丝龙头西部超导，推进钛材一体化战略的安宁股份。 风险提示：原材料价格波动、下游需求增长或不及预期、低端产能过剩、高端产能投产或不及预期、宏观经济下行风险、地缘政治风险等。

目 录

1 钛：用途广泛的高性能金属.......... 1

1.1 钛的定义.......... 1

1.2 钛主要用于生产海绵钛和钛白粉 .......... 1

1.3 我国钛产业处于成长转成熟的关键时期 .......... 3

2 上游原料： 钛精矿产能短期增长乏力.......... 4

2.1 全球钛矿新增有限，储量不断下修 .......... 4

2.2 中国钛矿产能集中，未来仍有增量 .......... 7

2.3 钛白粉—钛矿价格走势的风向标 .......... 9

3 冶炼：钛白粉市场在出口拉动下有望保持稳定 ..........11

3.1 钛白粉-钛工业主要下游..........11

3.2 全球钛白粉产能集中，中国占据主导地位..........12

3.2.1 全球钛白粉产能格局集中，中美合计占据 7 成 ..........12

3.2.2 我国钛白粉市场集中度高，氯化法成为主流生产方向..........13

3.3 钛白粉市场展望：利好与压力并存，总体有望保持稳定 ..........15

3.3.1 钛白粉下游部分集中，主要用于涂料领域 ..........15

3.3.2 房地产的景气度—钛白粉需求的重要前瞻指标 ..........17

3.3.3 受益海外产能退出，出口景气拉动钛白粉需求 ..........19

3.3.4 地产政策利好但出口承压，预计钛白粉市场保持稳定..........22

3.3.5 新建产能投放压制需求边际好转，预计钛白粉价格保持稳定 ..........22

4 冶炼：海绵钛市场分化显著，中低端过剩高端短缺 ..........24

4.1 海绵钛-钛工业的基础环节 ..........24

4.2 全球海绵钛供应集中，高品级国产替代指日可待 ..........24

4.2.1 全球海绵钛产能分布集中，中日俄占 9 成..........24

4.2.2 中国海绵钛高端产能持续扩大，头部企业优势显著 ..........25

4.2.3 全球供应体系受损，海绵钛国产替代指日可待 ..........27

4.3 低端产能出清+高端产能释放，海绵钛价格有望稳中上行..........28

5 中游加工：钛材加工呈寡头垄断，国产替代快速进行..........30

5.1 钛材加工产业集中度高，主要集中于陕西..........30

5.2 国产替代趋势明显，高端钛材仍存差距 ..........31

6 下游应用：航天航空潜力巨大，3C领域爆发增长 ..........34

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