公司是眼科医疗服务龙头，内生增长为核、外延并购开启扩张阶段。自2003 年成立以来，公司通过提升单点医院的运营能力和优化业务结构，实现了老营医院营收和净利润的稳步增长，为扩大市场份额奠定了坚实基础。公司实施的“分级连锁”和“一城多院”策略，优化了服务网络的地理布局，实现了服务的横向和纵向深耕。通过并购基金模式，公司利用 PE杠杆为体外医院的培育期提供资金支持，一旦医院成熟并达到业绩、质量和规范标准，便以合理的价格并入公司，有效增厚业绩并加速市场扩张。

截至 2023 年底，公司在全球范围内拥有 881 家品牌医院、眼科中心及诊所，国内医疗网络覆盖 32 个省市，并通过“1+8+N”战略纵向延伸。

公司业务全面推进，老龄化带动眼科医疗需求，老花眼、干眼症有望带来新的增长点。在屈光手术领域，公司率先在国内引入全飞秒激光手术系统和中央孔型 ICL 植入术等前沿技术，个性化精雕、ICL 等高端手术占比不断提升有望提升客单价。在视光领域，丰富产品体系形成多元化格局，深入触及基层市场。随着人口老龄化的加剧，眼科医疗需求不断增长，特别是在白内障和老花眼治疗领域。目前，我国 60 岁以上人群白内障发病率超过 80%，预计 2025 年患者人数将超过 1.5 亿。根据我们测算，预计到 2030年，我国白内障手术市场规模有望达到 541 亿元，2023-2030 年 CAGR 为13.23%。同时，老花眼治疗市场也展现巨大潜力，目前我国 35 岁以上人口中老花人群占比 56.9%，达 3.9 亿，随着激光视力矫正、老花眼屈光晶体置换术等技术的发展，预计老花眼治疗市场将迎来快速扩张。公司在老花眼治疗领域也积极布局，通过收购欧洲眼科领域的领军企业 Clínica Baviera，成功引入前沿诊疗技术，并汇聚了一批资深专业人才。

通过国际化战略和资源整合，全球眼科生态深度融合，为公司发展持续注入新活力。自 2015 年开启“境外之旅”以来，公司已在美国、欧洲和东南亚等地进行了战略布局。2017 年，公司成功收购了欧洲最大的连锁眼科医疗机构 Clínica Baviera,S.A.，并入之后 Clínica Baviera 发展迅速，2023 年实现营收 2.25 亿欧元、同比增长 21.97%，实现净利润 3,746 万欧元，机构数量增至 108 家。2019 年，公司完成对 ISEC Healthcare 的收购，进军东南亚市场。ISEC Healthcare 在新加坡、马来西亚和缅甸共经营 14 家眼科及全科诊所，2023 年实现营收 3.68 亿元，同比增长 19.66%。

近期，Clínica Baviera 收购了英国 Optimax 集团，标志着公司正式进入英国市场，预计将进一步提升海外业务的占比和公司的全球竞争力。

盈利预测：我们长期看好公司作为眼科医疗服务龙头的发展前景，在老龄化加速下，公司的全方位布局和不断拓展的战略将进一步巩固其竞争优势，“分级连锁”模式已趋完善，各细分业务表现强劲；加之全球化战略的深入推进，给公司带来新的增长动力。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.52、49.97 和 60.36 亿元，分别同比增长 20.63%、23.33%和20.80%，当前市值对应 PE 分别为 23.60、19.13 和 15.84 倍。因此，我们给予公司“推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧和宏观环境变化风险，发生重大医疗纠纷和事故的风险，管理及扩张不及预期风险，其他系统性风险等。

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