24H1 板块收入和利润均下滑，业绩压力充分体现国防军工（中信）板块 2024H1 实现营收 2086.85 亿元，同比-4.43%，十四五期间半年度收入增速首次为负；实现归母净利润 138.99 亿元，同比-22.67%，降幅较 24 年一季度进一步扩大。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显。23 及 24H1 行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。

24H1 行业订单总体走弱，板块盈利能力持续承压下游主机厂 24H1 期末合同负债+预收款合计 361.01 亿元，同比-33.60%；中游配套厂 24H1 期末合同负债+预收账款为 25.16 亿元，同比-16.46%，制造加工厂 24H1 期末合同负债+预收账款为 4.85 亿元，同比-42.88%；上游新材料企业 24H1 期末合同负债+预收款为 15.77 亿元，同比+3.28%。整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但上游新材料板块合同负债 24H1 有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2024Q1 板块毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct，2024Q2毛利率和净利率水平分别为 20.28%/7.06%，同比分别变动-0.14/-1.51pct。

研制生产能力持续建设，为承接需求放量做好准备 十四五前期最终用户需求和订单释放速度较快，导致产业链中的部分企业产能出现瓶颈，进而影响了装备建设速度和业绩释放。当前虽然板块需求和订单较弱，但产业链能力建设并未停止。信息化板块 2024H1 期末固定资产+在建工程总额为 358.18 亿元，同比+11.92%，或说明产业上游持续加强自身科研生产能力。目前处于十四五装备建设阶段，后续还有 2027 建军百年，2035 国防现代化等一系列国防发展建设任务，我们认为随着军工板块十四五中期调整结束，有望迎来需求和订单修复期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容承接后续需求放量。

重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动，虽然十四五中期调整短期影响了需求和业绩，但不改长期发展向好趋势；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。

新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业发展长期向好。

风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。

正文目录

板块总览：24H1 板块收入下滑，净利润降幅进一步扩大 .......... 4

分子板块讨论：订单总体走弱，产能蓄势待发 .......... 5

主机厂：订单签订进度延后，看好下半年成长加速 .......... 5

信息化：板块需求侧偏弱，静待中期调整后带来订单复苏 .......... 7

新材料：业绩分化加剧，24H1 合同负债有所回升 .......... 10

配套厂：24Q2 业绩整体承压，存货、预付款同比增长 .......... 12

制造加工：板块业绩承压，个股分化明显 .......... 14

投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 .......... 16

风险提示.......... 18

图表目录

图表 1： 中信军工指数合计营业收入 .......... 4

图表 2： 中信军工指数合计归母净利润情况 .......... 4

图表 3： 军工板块毛利率、净利率季度变化 .......... 4

图表 4： 军工主机厂业绩情况（单位：亿元） .......... 5

图表 5： 主机厂公司历年营收及增速 .......... 5

图表 6： 主机厂公司历年归母净利润及增速 .......... 5

图表 7： 主机厂合同负债+预收账款情况（单位：亿元）.......... 6

图表 8： 主机厂各年度合同负债+预收账款情况及增速 .......... 6

图表 9： 主机厂公司各年度存货规模及增速 .......... 6

图表 10： 主机厂公司各年度预付款项及增速 .......... 6

图表 11： 各主机厂关联交易情况（单位：亿元） .......... 7

图表 12： 军工信息化相关企业业绩情况（单位：亿元） .......... 8

图表 13： 信息化企业历年营收及其增速 .......... 8

图表 14： 信息化企业历年归母净利润及增速 .......... 8

图表 15： 军工信息化板块毛利率和净利率变化情况 .......... 9

图表 16： 信息化公司历年存货规模及增速 .......... 10

图表 17： 信息化公司历年预付款项及增速 .......... 10

图表 18： 信息化企业各年度固定资产+在建工程情况及增速 .......... 10

图表 19： 军工新材料相关企业业绩情况（单位：亿元） .......... 11

图表 20： 新材料企业历年营收及其增速 .......... 11

图表 21： 新材料企业历年归母净利润及增速 .......... 11

图表 22： 军工新材料企业合同负债+预收账款情况（单位：亿元） .......... 11

图表 23： 新材料板块各年度合同负债+预收账款情况及增速 .......... 12

图表 24： 新材料公司历年存货规模及增速 .......... 12

图表 25： 新材料公司历年预付款项及增速 .......... 12

图表 26： 军工配套厂相关企业业绩情况（单位：亿元） .......... 13

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