报告摘要
浪潮信息是国内服务器行业的龙头企业。公司服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三，人工智能服务器销售额全球第一，是国内服务器行业龙头厂商。2023 年通用服务器增长放缓、AI 服务器芯片供应不足导致公司业绩承压，但 2024 年以来，公司业绩快速修复，1Q24 实现营业收入 176 亿元，同比增长 85.32%。
通用服务器周期修复对公司全年业绩形成支撑。通用服务器受下游资本开支、折旧周期以及上游处理器厂商技术迭代的影响呈现出 3-4 年一轮的周期性。从国内互联网的资本开支来看，1Q24 BAT 资本开支增速高达165%，新一轮服务器采购周期开启；从供给角度看，Intel 在竞争加剧的环境下加快 CPU 迭代速度，在 2023Q4 推出了第五代可扩展处理器产品，有望带动大厂换机。供需双方验证下，我们认为 2024 年有望看到国内服务器采购大年。浪潮信息在通用服务器领域的产品矩阵丰富，支持Intel、AMD 最新处理器，能够满足不同场景客户的多样化需求。公司还凭借 JDM 销售模式对下游互联网厂商等大客户进行了深度绑定，有效降低成本、提升研发和交付能力。根据彭博数据，浪潮服务器产品连续 8年保持国内市占率第一，预计将成为本轮服务器行业复苏的核心受益者。
AI 服务器放量出货有利于稳固公司市场份额、提升盈利能力。全球云厂商在公开交流中纷纷表示，资本开支中的大部分将用于 AI 算力基础设施的投资，从而提升其大模型和 AI 产品的能力。根据 IDC，2022 年浪潮信息 AI 服务器市占率达到 47%，较整体服务器市场具有更高的份额，主要原因为浪潮 AI 服务器研发储备充足、生态完备，且公司过往与大厂合作紧密，能快速调动供应链资源响应大客户需求。随着 AI 算力需求的快速增长，浪潮信息的 AI 服务器业务预计将成为中期公司业绩增长的主要驱动因素。另一方面，由于 AI 服务器上游产能受限等原因，浪潮在供应链中的独特优势使得公司 AI 服务器产品线具有比通用服务器更高的利润率，因而提升公司的盈利能力。
投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入 834/919/1052 亿元，同比增长 26.6%/10.2%/14.5%；实现归母净利润 23.3 /27.7/33.4 亿元，同比增长 30.9%/18.8%/20.4%，给予“买入”评级。
风险提示：中美科技制裁加剧导致浪潮信息上游芯片供应短缺的风险；下游客户资本开支不及预期的风险；行业竞争加剧、毛利率下降的风险；上游 AI 芯片出货份额波动导致公司市占率下滑的风险。
目 录
1. 浪潮信息：国内服务器龙头，产品线覆盖通用、AI 等多个领域 .......... 4
1.1. 发展历程：三十年专注于 IT 基础设施及解决方案 .......... 4
1.2. 股权结构：母公司为浪潮集团，国资背景、股权结构稳定 .......... 4
1.3. 产品矩阵：针对下游需求与时俱进，产品多样化程度高 .......... 5
1.4. 财务分析：收入利润承压期已过，下游景气度回升带动业绩反弹 .......... 7
2. 国内通用服务器周期企稳，浪潮是需求反弹核心受益厂商 .......... 8
2.1. 云厂商资本开支回升，通用服务器出货高峰期将至 .......... 8
2.2. 浪潮服务器国内市占率第一，有望受益于国内服务器周期向上 .......... 14
3. 浪潮 AI 服务器技术储备完善，新需求放量有望抬升利润 .......... 18
3.1. 国内外大厂积极研发 AI 模型，AI 算力需求爆发 .......... 18
3.2. 浪潮 AI 服务器市场份额更高，出货增加有望提升利润率 .......... 20
3.3. 围绕 AI 服务器打造“元脑”生态，前瞻性布局算法、液冷等领域 .......... 21
4. 盈利预测与投资建议 .......... 24
4.1. 分项业务收入预测 .......... 24
4.2. 投资建议 .......... 25
5. 风险提示 .......... 25
图表目录
图 1：浪潮信息发展历程 .......... 4
图 2：浪潮信息股权结构 .......... 5
图 3：浪潮信息营业收入及增速（亿元/%） .......... 7
图 4：浪潮信息归母净利润及增速（亿元/%） .......... 7
图 5：浪潮信息分项业务收入（亿元） .......... 7
图 6：浪潮信息分项业务毛利率（%） .......... 7
图 7：浪潮信息毛利率及净利率（%） .......... 8
图 8：浪潮信息期间费用率（%） .......... 8
图 9：浪潮信息各项现金流（亿元） .......... 8
图 10：通用服务器各环节成本占比 .......... 9
图 11： CPU 供应商的市场份额 .......... 9
图 12：英特尔服务器芯片迭代 roadmap .......... 10
图 13：2022 年服务器下游行业分布 .......... 10
图 14：2023-2024 年全球 CSP 对高阶 AI 服务器需求占比%（内圈：2023 年；外圈：2024 年） .......... 10
图 15：北美云厂商 CAPEX 和服务器季度出货量及市场规模增速对比（百万美元/%） .......... 12
图 16：BAT 资本开支和国内服务器季度出货量&市场规模（百万美元/%） .......... 13
图 17：信骅月度营业收入及环比/同比变化（新台币百万元/%） .......... 14
图 18：浪潮信息服务器全球市占率 .......... 15
图 19：浪潮信息服务器中国市占率 .......... 15
图 20：浪潮率先实现多款服务器产品适配英特尔®至强®6 处理器 .......... 16
图 21：浪潮 NF5280G7 服务器在 SPECpower_ssj2008 测试中的跑分情况 .......... 16
图 22：SAP SD 2-Tier 基准测试成绩截图 .......... 16
图 23：各类型服务器成本占比 .......... 18
图 24：全球 AI 服务器市场规模及增速（亿美元/%） .......... 19
图 25：中国 AI 服务器市场份额 .......... 19
图 26：人工智能芯片市场规模占比 .......... 20
图 27：2022 年我国 AI 服务器下游应用市场占比 .......... 20
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