投资建议：印度是全球增长最快的新兴经济体，受益于巨额资本支出、印度国内消费活跃和人口红利等因素的推动，印度近年来 GDP增速位居全球前列，并孕育出 IT、制药、农业、汽车、服装、电影等具备很强竞争力的优势产业。印度的发展历程和成功经验值得我们借鉴参考，具体推荐标的及盈利预测参见第 4 章节。

印度目前是世界第五大经济体，GDP 总量达到 3.57 万亿美元，仅次于美国、中国、日本和德国。从经济结构来看，印度呈现“第三产业发达、第二产业相对薄弱”的特征，居民最终消费支出占 GDP比重达到 60%，消费是印度经济增长“三驾马车”中的“第一拉动力”。印度经济和消费蓬勃发展的五大核心驱动力在于：人口优势（人口总量持续扩张、青年劳动力丰富）、产业优势（IT、制药、农业、汽车、纺织等极具竞争力）、经济改革（印度通过多项改革举措释放经济增长活力）、收入提升（中高收入家庭增多，可支配收入持续增长）、把握国际产业链机遇（积极吸引外资、承接产业转移）。

从“行业复盘”维度，本报告聚焦印度七大消费行业（食品饮料、农业、美妆个护、零售、汽车、家电、纺服），还原印度消费变迁历程。在 20 世纪 90 年代之前，印度实施各种关税壁垒保护国内产业，导致印度经济和消费市场增长缓慢。直到 1991 年，拉奥政府执政后全面推行经济体制改革，吸收外国投资，对外开放程度不断提升；

2014 年莫迪政府上任后，通过“季风计划”、“数字印度”更加积极推动经济改革，印度经济和消费市场再次腾飞，多个细分行业迎来高速增长期，2008-2019 年印度酒精饮料行业市场规模 CAGR 达9.6%、2010-2018 年印度食品行业 CAGR 达 13%、2016-2022 年印度美妆个护行业 CAGR 达 10%、2006-2023 年印度汽车行业 CAGR达 6.5%。

从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估值变化（PE/PS 等）过程。印度股价表现较好的消费行业包括以下三类：①积极把握行业扩张红利的成长型赛道：例如食品行业中的雀巢印度、不列颠尼亚，美妆个护行业中的印度联合利华、MARICO；②通过出海和全球化扩张，不断开拓新的利润增长点：例如汽车行业中的塔塔汽车，路虎捷豹两大品牌畅销海外；③印度本土老牌优势产业：例如纺织服装行业中的 RAYMOND、Page Industries，这三类企业股价表现更优，估值溢价明显更高。

风险提示：印度与中国国情差异导致企业发展路径不同；全球经济下行压力导致消费市场增速放缓；国内促消费政策效果不及预期。

目录

1. 印度消费历史概述 .......... 3

1.1. 印度经济：GDP 快速增长，目前已是世界第五大经济体 .......... 3

1.2. 印度消费：2027 年印度或跻身全球第三大消费市场 .......... 4

1.3. 印度经济&消费五大核心驱动力 .......... 5

1.3.1. 人口优势：印度人口总量持续扩张，青年劳动力丰富 .......... 5

1.3.2. 产业优势：IT、制药、农业、汽车、纺织等极具竞争力 .......... 6

1.3.3. 经济改革：印度出台多项改革举措，释放经济增长活力 .......... 7

1.3.4. 收入提升：中高收入家庭增多，可支配收入持续增长 .......... 9

1.3.5. 把握国际产业链机遇：积极吸引外资、承接产业转移 .......... 9

2. 必选消费 .......... 10

2.1. 食品饮料行业 .......... 10

2.1.1. 饮料行业复盘：市场开放后迅速崛起、潜力可观 .......... 10

2.1.2. 食品行业复盘：整体稳步增长，调味品、乳制品增速 .......... 16

2.1.3. 估值复盘：印度主要食品公司股价走势较强，饮料较弱 .......... 21

2.2. 农业行业 .......... 21

2.2.1. 行业复盘：印度是传统农业大国，农作物产量领先 .......... 22

2.2.2. 估值复盘：龙头公司股价与 Nifty50 指数关联度较高 .......... 25

3. 可选消费 .......... 28

3.1. 美妆个护行业 .......... 28

3.1.1. 行业复盘：印度市场基础护理为主，美妆需求逐步渗透 .......... 28

3.1.2. 估值复盘：多数美妆公司股价跑赢或跑平快消品指数 .......... 33

3.2. 零售行业 .......... 40

3.2.1. 行业复盘：零售业态相继崛起，电商后来居上 .......... 40

3.2.2. 估值复盘：基于宏观经济与行业基本面波动 .......... 45

3.3. 汽车行业 .......... 48

3.3.1. 行业复盘：崛起的汽车大国，政策一路扶持 .......... 48

3.3.2. 估值复盘：收益率反映行业发展，先合资后自主 .......... 53

3.4. 家电行业 .......... 56

3.4.1. 行业复盘：政策引导行业发展，外资扮演重要角色 .......... 56

3.4.2. 估值复盘：以印度白电为例，本土龙头估值一路抬升 .......... 61

3.5. 纺织服装行业 .......... 65

3.5.1. 行业复盘：全球第二大纺织出口国，内销市场快速增长 .......... 65

3.5.2. 估值复盘：龙头公司业绩持续增长，推动股价走强 .......... 69

4. 推荐标的及盈利预测 .......... 72

5. 风险提示 .......... 73

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。