报告要点：

7 月末，中国迎来降息潮，主要政策利率迎来一波普降，伴随 7 月 25日 MLF 超预期降息 20bp 的出现，长债及超长债利率在 7 月末至 8 月初大幅走低。

极致行情下，10 年国债和 30 年国债收益率分别最低下行至 2.10%和2.30%附近，创下 2003 年、2005 年以来的历史新低水平。在当前点位下，历史经验的对于债券收益率绝对值判断的参考性变弱。同时央行监管的缺位，借券卖债等行为迟迟未发生，导致 10 年期国债收益率跌破 2.2%，30 年国债收益率跌破 2.4%的“央行合意点位”后，收益率直线下跌。而短债利率在宽松现实的影响下，保持顺畅下行。截至8 月 7 日，10 年期国债约 2.13%，30 年期国债约 2.3%附近。央行在这个点位附近引导大行卖券操作，我们认为可以视作央行对于长债“合意点位和区间”的下移。

基本面上，二季度 GDP 增速下滑，通胀延续低位，实体融资成本高企，稳增长压力仍较大，货币政策定调仍将积极，广谱利率仍有下调空间；资金面上，地方政府债将迎来发行高峰，但与去年特殊再融资债集中发行相比影响或相对有限，需要警惕阶段性扰动，整体资金面仍将维持宽松格局。扰动上，央行对于长债的管控并未放松，因政策利率下调，对于长债的合意点位及区间也有所下移，当 10Y 债接近2.1%，30 年债接近 2.3%附近时，要警惕机构止盈以及央行借券卖债或引导大行卖债等行为出现。但同时央行对于长债以预期管理为主，难以行程趋势性扭转，且在稳增长压力下，央行也无意抬升融资成本。

对长端债券的看法，目前处于博弈的行情，短期行情波动会放大，但是基于中长期债牛的判断，仍可关注利率潜在超调后的回补做多机会。

目录

行情回顾 .......... 3

近期行情演绎逻辑 .......... 5

长债利率失锚下行 .......... 5

人民币被动升值，汇率压力阶段性缓解 .......... 6

资金面宽松格局不变 .......... 7

央行态度未发生转变 .......... 9

央行延续预期管理，引导大行卖券 .......... 9

后市判断 .......... 12

稳增长压力下，政策定调积极 .......... 12

专项债发行提速，需警惕资金面扰动 .......... 12

总结 .......... 14

创元研究团队介绍： .......... 15

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