2024H1 煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移

分煤种来看，2024H1 秦港动力煤山西产 Q5500 均价为 875 元/吨，同比-14%，其中 2024Q2 动力煤价格回落明显，Q2 均价 848 元/吨，环比-5.9%；2024H1 京唐港主焦煤（山西产）均价为 2252 元/吨，同比+1.2%，其中 2024Q2 主焦煤价格回落明显，Q2 均价 2092 元/吨，环比-13.3%。

2024H1 上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑

2024H1 27 家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为 6.01 亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为 6.97 亿吨，同比-0.9%。2024H1 28 家上市煤企合计实现营业收入 6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润 820 亿元，同比-24.5%。2024H1 28 家上市煤企毛利率加权平均值为 31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为 15.9%，同比-2.7pct；ROE 加权平均值为 7.0%，同比-2.6pct。

2024Q2 煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降

2024Q2 秦皇岛港山西产 Q5500 平仓均价为 848 元/吨，环比-5.9%；2024Q2 京唐港主焦煤（山西产）均价为 2092 元/吨，环比-13.3%。28 家上市煤企 2024Q2 单季合计实现营业收入 3272 亿元，环比-0.9%；归母净利润 393 亿元，环比-7.9%。

煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望再起动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是 800-1000 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们 2024 年 7 月 25 日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在 2024 年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024 年中报发布完毕，7 家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比 2023 年无煤企实施中期分红、过去 5 年合计仅 4 家次中期分红，凸显 2024 年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024 年 7 月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加 OPEC 或减产对冲，预计布油很难跌破 70 美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破 800 元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

目 录

1、 2024H1 综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落 .......... 4

1.1、 2024H1 动力煤&炼焦煤价格呈“V”型走势 .......... 4

1.2、 煤价下滑致业绩走弱，2024H1 上市煤企归母净利同比回落 .......... 5

1.3、 煤炭供应偏紧，2024H1 上市煤企煤炭产销量同比下降 .......... 8

1.4、 上市煤企吨煤售价同比回落，吨煤毛利有所下降 .......... 9

1.5、 上市煤企期间费用率提升，管理费用涨幅较大 .......... 10

1.6、 2024H1 上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比回落，盈利承压 .......... 11

1.7、 2024H1 上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加 .......... 12

1.8、 资产负债率同比小幅回落，经营现金流与偿债能力小幅下降 .......... 13

2、 2024Q2 综述：煤价整体偏弱，煤企业绩环比回落 .......... 14

2.1、 2024Q2 动力煤价同环比回落，焦煤价格同比提高但环比下滑 .......... 14

2.2、 2024Q2 煤炭价格承压，上市煤企业绩环比回落 .......... 15

3、 投资策略：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心资产有望再起 .......... 16

4、 风险提示 .......... 18

图表目录

图 1： 2024H1 秦港动力煤均价同比-14% .......... 4

图 2： 2024Q2 秦港动力煤均价环比-5.9% .......... 4

图 3： 2024H1 京唐港主焦煤价同比+1.2% .......... 4

图 4： 2024Q2 京唐港主焦煤均价环比-13.3% .......... 4

图 5： 2024H1 28 家上市煤企营收同比-9.2% .......... 7

图 6： 2024H1 28 家上市煤企净利润同比-22.4% .......... 7

图 7： 2024H1 28 上市煤企归母净利润同比-24.5% .......... 7

图 8： 2024H1 28 上市煤企扣非后归母净利同比-24.4% .......... 7

图 9： 2024H1 27 家上市煤企（剔除神华）营收同比-11.8% ..........7

图 10： 2024H1 27 家上市煤企（剔除神华）净利润同比-27.2% .......... 7

图 11： 2024H1 27 家上市煤企（剔除神华）归母净利润同比-30.3% .......... 8

图 12： 2024H1 27 家上市煤企（剔除神华）扣非后归母净利同比-30.4% .......... 8

图 13： 2024Q2 秦港动力煤价格环比-5.9% .......... 14

图 14： 2024Q2 京唐港主焦煤价格环比-13.3% .......... 14

图 15： 2024Q2 秦港动力煤价格 848 元/吨，同比下跌 7.2%，环比下跌 5.9% .......... 15

图 16： 2024Q2 京唐港主焦煤价格 2092 元/吨，同比提高 8.0%，环比下跌 13.3% .......... 15

图 17： 2024Q2 晋陕蒙三省煤矿开工率环比+2.9pct .......... 16

表 1： 2024H1 28 家上市公司业绩同比回落（单位：百万元） .......... 5

表 2： 2024H1 28 家上市煤企扣非后归母净利同比-24.4%（单位：百万元） .......... 6

表 3： 2024H1 27 家上市公司煤炭产销量同比下降（单位：万吨） .......... 8

表 4： 2024H1 27 家上市公司吨煤毛利同比下降 18.8%（单位：元/吨、pct） .......... 9

表 5： 2024H1 28 家上市煤企期间费用率同比上升 .......... 10

表 6： 2024H1 28 家上市公司毛利率、净利率、ROE 同比下降（单位：pct） .......... 11

表 7： 2024H1 28 家上市公司应收账款周转天数、存货周转天数同比增加 .......... 12

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