经历过去 2 年的调整，各赛道龙头战略规划基本确立（如消费建材企业的多元品类+渠道调整，水泥企业的节能减排投入、产业链延伸和海外布局，玻璃企业的新应用领域扩张，玻纤龙头的产能规划等），2024 年亮点在于政策环境进一步放松、房地产进入去库存阶段，持续关注落地效果。

消费建材：存量需求释放，龙头渠道优化显效。当前政策暖风下行业估值修复先于基本面。弱需求下消费建材行业持续出清，房地产链条中应关注需求的结构性变化：1）在房地产宽松政策下，短期内核心一二线城市需求或有所恢复；2）根据历史经验和近年来的刚需释放，预计短期内二手房市场复苏或将先于新房市场；3）三大工程的推进+存量翻新周期迭代+房地产“去库存”+二手房交易占比提升，中短期内存量房市场的消费建材需求有望得到提振。我们认为C 端品牌力较强、经销/家装公司（小 b）渠道布局完善的龙头有望受益。

水泥：能耗双控加速出清，海外市场存机遇。需求端，地产开工端对水泥需求的支撑在今明年仍然有限；基建方面，地方化债背景下专项债发行速度较往年缓慢，部分重点项目能在一定程度上支撑水泥需求。供给端，主动层面，行业普遍亏损下协同限产力度加大，被动层面，水泥能耗政策进一步加严，未来有望纳入碳交易市场，水泥生产成本增加+能耗要求趋严有望加速行业出清。总体看预计 2024 年水泥产量仍将延续下滑态势。

浮法玻璃：短期供需失衡，关注季节性行情。2024 年以来，竣工和“保交楼”对玻璃需求的支撑同比减弱，而供给仍然过剩，玻璃企业降价去库。展望下半年，玻璃生产端短期内仍将维持供需错配，持续关注金九银十传统旺季对需求和价格的支撑力度，我们预计下半年价格或将先涨后跌，涨价持续性有限，企业库存震荡去化。

玻纤：电子纱景气改善，供需格局相对更优。供给端，2024 年电子纱基本没有新增产能，供给相比粗纱更紧。需求端，电子纱下游 PCB 景气度高涨。从行业经营效益来看，龙头企业引领行业复价，确认玻纤价格底部，由于成本端稳固，预计后续单位盈利水平能有显著提升。

投资建议：消费建材龙头通过拓品类谋增长，加强经销布局，渠道优化显效，回款质量改善，关注伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、兔宝宝、北新建材、箭牌家居等。水泥板块当前 PB 处于历史十年 0.39%分位水平（截至 2023/6/21），行业龙头维持高分红率，中长期看，品类多元化（如发展商混、骨料等业务）、积极布局海外、注重节能减排建设的龙头企业安全边际高、投资价值仍存，可关注海螺水泥、华新水泥。玻纤板块推荐关注成本优势突出、中高端产品占比持续提升的玻纤龙头中国巨石。

风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。

报告正文目录

一、基建韧性强，重点关注地产宽松政策落地效果 .......... 6

1、建材指数表现偏弱，大宗、消费品类 ROE 变动分化 .......... 6

2、上游：建材主要成本端压力普遍减轻 .......... 7

3、下游：基建投资继续托底，稳楼市政策暖风频吹 .......... 8

（1）宏观：信贷偏低，实体融资需求较弱 .......... 8

（2）基建：地方财政承压，基建投资相对稳健 .......... 9

（3）房地产：政策组合拳出击，当前重点转为去库存 .......... 10

二、消费建材：存量需求释放，龙头渠道优化显效 .......... 13

1、需求为主要矛盾，关注盈利改善确定性高的优质标的 .......... 13

（1）挖掘结构性需求：拓品类谋增长，C 端存量市场需求待释放 .......... 13

（2）利润修复较慢：成本压力较小，以价换量及营销费用影响利润 .......... 15

（3）风险敞口收缩：加强经销布局，渠道优化显效，回款质量改善 .......... 16

（4）竞争格局改善：行业显著出清，龙头市占率有望提升 .......... 18

2、房地产进入“去库存”阶段，继续推荐后周期品类 .......... 19

（1）伟星新材：从同心圆到舒适家，多元品类赋能商业模式升级 .......... 20

（2）北新建材：央企建材龙头实力雄厚，一体两翼布局渐成 .......... 20

三、水泥：能耗双控加速出清，海外市场存机遇 .......... 21

1、地产走弱，基建托底不足，水泥市场弱势运行 .......... 21

2、政策发力加速落后产能淘汰，供给侧改革深化 .......... 23

3、水泥企业海外投资产能高增，关注新兴市场 .......... 25

4、低估值高分红，水泥龙头仍具价值 .......... 27

四、浮法玻璃：短期供需失衡，关注季节性行情 .......... 28

1、竣工进入下行周期，建筑玻璃需求下滑 .......... 28

2、纯碱 LNG 价格同比低位，成本端压力有所缓解 .......... 30

五、玻纤：电子纱景气改善，供需格局相对更优 .......... 31

1、玻纤景气度和经营效益筑底，电子纱新增供给有限 .......... 31

2、玻纤龙头引领行业提价，盈利有望底部回升 .......... 33

3、下游 PCB 需求转旺，电子纱/电子布基本面有望向好 .......... 34

六、投资建议 .......... 37

七、风险提示 .......... 39

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。