报告摘要
看标杆：安百拓深耕矿山装备百余年，持续增长显韧性
安百拓 Epiroc 的历史可追溯到 1873 年，前身为阿特拉斯。1905 年，阿特拉斯推出第一款凿岩机。在 150 年的发展中，阿特拉斯·科普柯形成了以压缩机技术、工业技术、建筑技术、矿山与岩石开挖技术和真空技术为核心的业务结构。2017年，阿特拉斯·科普柯将矿山与岩石开挖技术业务从集团内拆分出来，并设立独立公司安百拓，并于 2018 年在纳斯达克斯德哥尔摩交易所上市，业务由设备和售后市场构成。设备业务分为基础设施和矿山开采，后市场分为售后服务和工具及附件，其中售后市场占总营收的 68%。安百拓形成了责任分散制、高比例直销（89%）、强大的售后市场、柔性制造和创新协作的完善商业模式，此外安百拓开展了大量战略收购，推动了自动化、数字化和电气化进程，如对 RCT 等公司进行收购，与诺斯伏特、ABB 等公司开展业务合作，追求内外部协同发展。
2023 年公司营收达 413 亿元、营业利润 90 亿元，营业利润率保持 20%以上。
主机：基础设施+矿山开采领域，占总营业收入 32% 全球基础设施发展稳健，2022 年全球铁路里程约为 115.27 万公里，2023 年我国铁路营业里程数量达到 15.9 万公里，公路里程为 544.1 万公里。2020 年全球水电累计装机规模达 1330GW，其中我国占 28%。人口增长和城市化发展趋势成为基础设施领域主要驱动力。矿山领域发展较快，2023 年全球铜矿产量为 2200 万吨（+0.36%），我国十种有色金属产量首次突破 7000 万吨大关。矿产价格较高和清洁能源的发展是推动采矿业发展的重要原因。安百拓推出 NMC 电池、MT42 SG 矿车等设备，解决采矿业和建筑业效率低下、事故高发、排放较多等问题。
后市场：售后服务+工具附件，2023 年营业收入达 280 亿元售后服务贯穿机器设备的使用全周期，循环经济兴起，随着原有设备的老化和新设备的投入使用，售后服务市场空间不断扩大。安百拓售后业务包括售后服务和工具及附件两个类型，其中售后服务包括更换部件和套件、服务协议和检查等七个类型，2023 年实现营收 192.61 亿元，占总营收 47%。工具及附件包括顶锤钻具、地面接合工具和液压附件等，2023 年实现营收 87.11 亿元，占总营收 21%。
学经验：战略布局+技术创新，为北交所公司提供发展范式
安百拓已打通后市场为核心、布局全球市场、坚持创新驱动的发展路径，为北交所智能矿山产业链公司提供发展范式。五新隧装是隧道施工与矿山开采智能装备公司，深耕铁路+公路领域，水利水电发展较快，公司对标行业标杆安百拓，深挖售后市场和海外市场，力争打造基建和矿山市场销售规模各占 50%、国内和国外市场销售规模各占 50%、主机和后市场销售规模各占 50%的业务新格局。
科达自控深耕智慧矿山领域，公司持续聚焦煤矿开采，并根据市场变化拓展非煤矿山业务。同力股份专注于宽体自卸车生产，2023 年宽体自卸车营收达 54 亿，与易控智驾围绕矿区无人驾驶开展合作，2024 年上半年交付及运行车辆已超 200台，并积极布局后市场，维修服务毛利率约为 70%。
风险提示：行业竞争的风险、客户拓展的风险、产业政策落地不及预期风险
目 录
1、 写在前面..........5
2、 看标杆：安百拓深耕矿山装备百余年，持续增长显韧性..........5
2.1、 看历史：历史可追溯至 1873 年，形成以售后市场为核心的业务结构 ..........5
2.2、 谋外延：企业收购和业务合作拓展自动化、数字化和电气化方案..........11
3、 观布局：主攻基础设施+矿山开采，后市场占总营收 68% ..........13
3.1、 主机：全球铁路里程超 115 万公里，2023 年铜矿产量达 2200 万吨 ..........13
3.2、 后市场：售后服务+工具附件，2023 年营业收入达 280 亿..........25
4、 学经验：战略布局+技术创新，为北交所公司提供发展范式..........35
4.1、 海外标杆：业务遍布 150 个国家地区，13 亿元投入注入创新活力 ..........35
4.2、 本土企业：五新隧装+科达自控+同力股份，聚焦智能矿山产业链 ..........36
5、 风险提示..........41
图表目录
图 1： 1905 年推出第一款阿特拉斯凿岩机 ..........5
图 2： “瑞典法”一度成为业界标杆 ..........5
图 3： 安百拓前身为 Atlas 公司，已有 150 年发展历史 ..........6
图 4： 阿特拉斯·科普柯集团将矿山与岩石开挖技术业务独立出来并建立安百拓公司..........7
图 5： 2018 年安百拓成为上市公司，对 ASI、Mining Tag 等多个企业进行战略收购 ..........7
图 6： 安百拓售后市场业务约占总业务的 68% ..........8
图 7： 安百拓提供八种设备类型，为客户高效安全的生产保驾护航 ..........9
图 8： 安百拓售后服务包括更换部件和套件、服务协议和检查等七大类型 ..........10
图 9： 责任分散制、高直销程度等五大价值实现方式共同构建安百拓商业模式 ..........11
图 10： 安百拓利用企业收购推动自动化、数字化和电气化战略落实，提升综合竞争力 ..........11
图 11： 安百拓与诺斯伏特、ABB 等知名公司开展业务合作..........13
图 12： 2022 年全球铁路里程约为 115.27 万公里 ..........14
图 13： 2022 年全球城市轨道交通运营里程为 4.14 万公里 ..........14
图 14： 2023 年全国铁路营业里程数量达 15.9 万公里 ..........14
图 15： 2023 年我国铁路固定资产投资总额为 7645 亿元 ..........14
图 16： 2023 全国公路总里程为 544.1 万公里..........15
图 17： 2022 公路固定资产投资总额达到 28527 亿元 ..........15
图 18： 2023 我国城市轨道交通新增运营线路 53 条 ..........15
图 19： 2022 年我国城轨运营车辆达 62600 辆 ..........15
图 20： 2020 年全球水电累计装机规模达 1330GW ..........16
图 21： 截至 2020 年,中国水电累计装机规模占全球 28% ..........16
图 22： 2023 水利建设投资 11996 亿元，新开工水利项目 2.79 万个 ..........16
图 23： 计划 2030 抽水蓄能投产总规模达到 1.2 亿千瓦左右..........17
图 24： 人口增长趋势对市场空间扩大有利 ..........17
图 25： 2020-2050 全球城市化率预计提高 12 个百分点，城市人口将提升 52%..........17
图 26： 2023 年全球铜矿产量为 2200 万吨，同比增长 0.36% ..........18
图 27： 中国产量占全球比例超过 50%的矿产有镓、铋、镁、钨等 15 种 ..........18
图 28： 2023 年我国十种有色金属产量首次突破 7000 万吨大关 ..........19
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