新集能源作为安徽四大国有煤企之一，背靠控股股东中煤集团，以煤炭开采洗选为主营业务，规划布局火电业务，实现煤电一体化发展。

煤炭业务：资源优质增产空间大，自用比例有望大幅提升。1）资源储量丰富。新集能源所产煤种属于气煤和 1/3 焦煤，质量稳定，具有中低灰、特低磷和中高发热量的特征，燃煤热效率较高且具有较高的经济价值，属于环保型煤炭，是优质的电厂燃料。公司拥有 5 座完全控股在产矿山，核定产能达到 2350 万吨，可采储量达到 14.67 亿吨，测算可采年限约为 48 年，储量十分丰富。2）远期规划产能达到 3590 万吨/年。国家发改委在 2005 年批复新集能源规划矿井 12 座，规划总产能 3590 万吨/年。新集能源正推进杨村煤矿（500 万吨/年，因供给侧改革而停建）复建工作，同时还有罗园勘察区、连塘李勘察区等四处探矿权，有望在未来贡献产量增长。3）长协占比高，基准价上调助力盈利提高。新集能源长协煤占比在 85%左右，高长协占比助力自身煤价中枢稳固。

自 2022 年长协基准价格由 535 元/吨（2017 年执行的）上调至 675 元/吨后，吨煤售价中枢明显上涨，测算 2021-2023 年吨煤归母净利润为 128.5 元/吨，较 2017-2020年均值 40.9 元/吨上涨 214.21%，盈利能力显著提高。新集能源 2023 年控股电厂自用煤炭规模 467 万吨（占比 24%），未来伴随新建电厂的逐步投产，预计 2024-2026 年对内销售量分别为 477、657、1499 万吨（自用比例分别为 26%、35%、77%）。

电力业务：量增价升打开成长空间，盈利规模稳步扩大可期。1）坐拥大量在建/筹建火电机组，未来增长可期。新集能源拥有四座在产电厂，装机规模达到 3314MW，权益装机规模达到 1756MW，其中宣城电厂（装机规模为 1290MW，权益装机规模为 632MW）为参股电厂。公司拥有四座在建电厂，其中利辛板集电厂二期（2*660MW）有望于 2024 年 10 月实现投运；同时新集能源上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安(2*660MW)三座在建电厂于 2024 年上半年开工建设，预计有望于 2026 年实现投运。到 2026 年，新集能源控股火电装机量有望达到 7984MW（2023-2026 年期间 CAGR58%），发电量有望达到 412 亿千瓦时（2023-2026 年期间 CAGR33.8%）。2）浮动区间上调带动利润增长，容量电价有望打开增量空间。2021 年发改委将燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，2022 年新集能源平均上网电价同比上浮 20.39%。2022、2023年测算公司度电归母净利润分别为 0.004、0.013 元/千瓦时，同比分别增长 108.60%、

254.49%，利润明显改善。2023 年 11 月能源局宣布自 2024 年 1 月 1 日起建立煤电容量电价机制，并明确安徽省容量电价按照 100 元/KW*年执行，2026 年起比例提高至不低于 165 元/KW*年。伴随容量电价标准的不断提高以及新建电厂的投运，预计公司电力板块盈利将大幅增长。

盈利预测、估值及投资评级：预计 2024-2026 年营业收入为 127.17/143.34/203.73 亿元，实现归母净利润为 23.79/25.12/29.44 亿元，测算每股收益为 0.92/0.97/1.14 元，当前股价 8.52 元，对应 PE 分别为 9.3X/8.8X/7.5X。考虑公司煤电一体化具备较高成长性，盈利确定性较强，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

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