报告摘要
PCC 是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商。公司产品和服务主要面向航空航天、电力和通用工业领域。自 1990 财年到 2015 财年，PCC营收实现增长近 21 倍，净利润增长近 52 倍，复合增速 19%。公司市值由 1993财年末的 3 亿美元增长到 2015 财年末的 304.5 亿美元，增长近 100 倍。经过近 60 年的发展，尤其中阶和高阶的 25 年发展，PCC 从盈利能力角度实现了做强，从营收规模角度实现了做大。其成长之路拥有以下特征：阶段 战略 业务成长 要素投入初阶 核心技术+客户聚焦 收入复合增速在 22.6%左右 自研投入+资本支出，零星收购支出中阶核心技术延伸+客户多元化收入复合增速 13.9%，净利润复合增速11.4%。ROE:11.53%.主要下游非国防飞机及零部件出货价值复合增长 4%，国防飞机及零部件出货价值复合增长-5%自研投入下降：研发费用平均占比 0.7%；固投增长：平均资本支出/折旧摊销为1.1。并购支出增长：平均并购支出/总资产 9.5%；年均 1.5 亿美元。
高阶以客户为中心+产品多元化、产业链延伸收入复合增速 12.7%，净利润复合增速21.2%。ROE:15.55%。主要下游非国防飞机及零部件出货价值复合增长 4%，国防飞机及零部件出货价值复合增长 5.5%自研投入再降低：研发费用平均占比
0.24%； 固投增长：平均资本支出/折旧摊销为 1.18。并购支出高强度：平均并购支出/总资产 7.7%。
PCC 做强做大的经营逻辑：顺应产业发展和结构调整趋势，依托核心资源（技术/客户），调整产业链布局（横向或纵向）、优化要素（研发创新、固投资产、资本并购）投入。公司在中高阶发展过程中，更偏向以偏债务为主的融资结构下，股权投资者也获得较好的回报。
投资建议：二十届三中全会《决定》提出：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化包括先进材料在内的重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。高温合金、钛合金、特钢我国重点发展的先进高端金属材料，其下游涉及航空工业、高端装备、海工、新能源等多个战略新兴产业，做强做大金属材料企业是打造相关产业自主可控产业链供应链、提升供应链韧性的重要方式。从国内金属材料企业成长特性来看，目前大部分企业仍然处在自研投入+固投支出为主阶段，部分企业已开始探索通过并购、纵向+横向延伸，打造一体化布局。
风险提示：对海外企业的发展模式的研究以案例为主，存在一定局限性，做强做大逻辑有缺陷
内容目录
1. PCC 是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪 90 年代后 20 多年时间实现市值增长近百倍..........4
2. 成长初阶：核心技术+客户聚焦，实现 0 到 10 的业务爆发..........6
3. 成长中阶：核心技术延伸+客户多元化，实现收入成长、盈利能力稳定..........8
4. 成长高阶：以客户为中心+产品多元化、产业链延伸，实现收入增长+盈利能力提升.......... 11
5. 从初阶到高阶调整产业链布局、优化要素投入，PCC 在金属材料产业实现做强做大.......... 17
6. 投资建议：战略新兴产业已逐步成为国民经济发展的重要增长极，高端金属材料拥有较大的发展空间.......... 19
7. 风险提示..........22
图表目录
图 1： PCC 历年收入和净利润情况.......... 4
图 2： PCC 市值变化情况.......... 4
图 3： PCC 发展历史.......... 5
图 4： 1950-1990 年美国通用航空工业飞机出货量.......... 7
图 5： 1972-1990 年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机..........7
图 6： 1963-1989 财年营业收入..........8
图 7： 1992-2000 年美国非国防飞机及零部件出货量.......... 8
图 8： 1992-2000 年美国国防飞机及零部件出货量.......... 8
图 9： 1991-2000 年美国通用航空工业飞机出货量.......... 9
图 10： 1991-2000 年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机..........9
图 11： 1992-2000 财年业务收入占比.......... 10
图 12： 1991-2000 财年研发费用及占比..........10
图 13： 1991-2000 财年固定资产投资支出和折旧摊销..........10
图 14： 1991-2000 财年并购支出.......... 10
图 15： 1990-2000 财年收入和净利润率（百万美元，%）.......... 11
图 16： 2001-2023 年美国非国防飞机零部件出货量..........12
图 17： 2001-2023 年美国国防飞机及零部件出货量..........12
图 18： 2001-2020 年美国通用航空工业飞机出货量..........12
图 19： 2001-2022 年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机.......... 12
图 20： 美国航空工业产业结构体系.......... 13
图 21： 2000-2015 财年收购和剥离项目数量..........15
图 22： 2000-2015 财年业务收入占比..........15
图 23： 航空工业金属材料产业链.......... 15
图 24： 2000-2015 财年各业务营业利润率..........15
图 25： 2001-2015 财年并购支出.......... 16
图 26： 2001-2015 财年固定资产投资支出..........16
图 27： 2001-2015 财年剥离处置.......... 16
图 28： 2001-2012 财年研发费用及占比..........16
图 29： 2001-2015 财年收入和净利润率（百万美元，%）.......... 17
图 30： 1963-2015 财年营业收入（百万美元）..........17
图 31： 1990-2015 财年 ROE.......... 17
图 32： 1990-2015 财年股权融资、分红、回购金额..........19
图 33： PCC 复权股价和道琼斯指数..........19
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