公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备 30 年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西门子、GE 三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。

复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司 2024-2026 年归母业绩分别为 3.29、4.43、6.04 亿，对应估值分别为 31、23、17 倍，给出“买入”评级。

复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势 复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司 2003 年推出的复合绝缘子满足并承诺了 30 年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至 2019 年已超过 40%。

推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命 在变电站复合绝缘子基础上，2009 年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网 RICA 项目订单 4700 万元，能够将 275kV线路增容至 400kV，节省 2.86 亿英镑投资和 3.9 万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。

出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE 订单高增，积极参与海外项目，布局产能实现本地化 公司与 ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户 60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外 EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。

复盘历史，公司正在走出周期迈向成长 历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。

给出公司“买入”评级 公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计 2024-2026 年公司业绩分别 3.29、4.43、6.04 亿，对应估值分别为 31、23、17 倍，给出“买入”评级。

目录

一、公司简介.......... 1

1.1 2019 年成功上市，已形成变电站、输配电线路、橡胶密封件三大业务 .......... 1

1.2 复盘公司历史，正在走出周期迈向成长 .......... 2

1.3 股权激励计划彰显公司长期信心 .......... 3

二、公司产品具备性能优势，引领输变电外绝缘复合化趋势.......... 5

2.1 绝缘子广泛应用于输变电外绝缘领域，复合绝缘子已体现出性能优越性.......... 5

2.2 研发长寿命复合绝缘子，性能优异解决老化痛点 .......... 6

2.3 变电站复合绝缘子率先破局，线路绝缘子具备成本优势.......... 8

引领变电站外绝缘复合化趋势，公司市占率较高营收增长迅速.......... 8

输电线路复合绝缘子渗透率提升，格局较为分散 .......... 10

2.4 推出复合横担产品，引领小型化电网革命.......... 12

三、出海为公司核心战略，绑定重大客户打开成长空间.......... 15

3.1 早期获海外重大客户订单，成功打开海外市场.......... 15

3.2 各国发布电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期 .......... 16

3.3 三大家订单高增，景气已得到验证 .......... 17

日立能源（原 ABB 电网部门）:2023 增长 31% .......... 17

西门子能源：2023 年电网业务增速 14%，2024 年指引增速 18%-22% .......... 18

GE Vernova：电气化板块 2023 年同比增长 26%，24Q1 电网解决方案同比增长 33% .......... 20

3.4 布局海外 EPC 业务和产能，出海之路行稳致远 .......... 20

布局海外 EPC 工程，自投巴西项目打开海外输电市场 .......... 20

超前布局美国产能，助力海外供应链.......... 21

四、新一轮特高压周期来临，国内电网需求有望超预期.......... 22

4.1 特高压、网内投资需求共振，新一轮景气周期来临.......... 22

4.2 公司特高压市场份额高，盈利能力强 .......... 23

4.3 复盘过去，特高压将给产业链公司带来较大的盈利弹性.......... 26

五、盈利预测和估值 .......... 30

5.1 成本、价格端影响公司盈利能力，去年以来成本下降、公司具备提价能力，促使毛利率高增.......... 30

5.2 盈利预测与估值 .......... 31

风险分析.......... 33

报表预测.......... 34

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