2024 年上半年地产负向循环对经济和行业需求的拖累还在继续。上半年地方政府“化债”下基建发力减弱，中央财政接替发力，叠加前期项目处建设期，保证基建增速稳中略降。随着外需的进一步改善、制造业的设备和技术的更新改造和库存周期的影响，制造业投资增速在 2024 年上半年较 2023 年出现改善。2024 年上半年地产固定资产投资持续下滑进入第三年，地产无收敛负循环拖累经济还在继续，为十多年来最大拖累，加强经济量强价弱现象，导致经济和行业需求持续变弱。

2024 年上半年出口改善拉动需求，消费疲弱下地产回归长期健康发展轨道意义重大。欧洲经济的低位稳定、美国经济仍处于较好的态势及低库存影响，叠加中国“一带一路”的推进和人民币汇率的贬值出口成为拉动上半年 GDP 的正动力。地产财富效应下降情况下，预期和信心影响 2024 年上半年消费，消费对 GDP 的拉动变弱。地产无收敛负向循环会影响地产链相关实业行业和地产金融链相关机构。会影响居民的投资购房和消费的信心和能力、地产企业生产投资意愿、地方政府的投资和消费能力以及金融机构的投资和借款意愿，影响经济活力。最后影响到投资和消费总需求，影响到资产和商品服务价格改善，影响到各个经济主体的信心和预期。叠加外围经济政策环境的约束，货币和财政政策实施空间和效果受到影响，使得地产风险防范非常重要。特别是在美欧等国家贸易保护和脱钩趋向等外部环境的影响下，地产风险防控意义重大。

政策持续推进地产回归长期健康发展轨道可期。2024 年上半年地产政策陆续出台，在需求和供给端进行调控，一定程度上防范了地产下行的影响。2024 年下半年地产和财政货币政策等还将陆续出台，地产回归健康发展可期。地产政策的目标就是要让地产回归长期健康发展轨道，在地产无收敛循环没有得到改善之前，政策会持续发力。中国房地产回归健康发展有着很多有利条件，同时，随着时间变化财政和货币政策还有很大潜在空间。

着眼新质生产力提高投入产出和资产价值，政策发力提内需改善经济量强价弱。降本增效优化新质生产力关系提升投入产出效率。不管是生产设备的更新还是技术改造，或者是严监管和反腐等完善市场机制体制的举措都能够起到降本增效的目的，提高生产能力，优化生产关系，打造新质生产力。二十届三中全会对社会经济体制机制全面的完善和改革，将助力投入产出效率提升和公平正义。资产价值提升方面不但城中村改造，央国企的资产优化，而且农业和农村的生产及资源要素等各种资产资源的优化和价值提升也是重要方向，提高资产和资源价值使得新质生产力得到更好的发展。中央财政积极发力，货币政策配合对冲地产的拖累，这和我们之前的判断一致。同时，新质生产力发展长期看有利于地产风险的控制。

集中度加速提升重建供需新平衡，龙头和优秀公司迎来发展机遇期。建筑建材行业长期集中度提升的趋势没有改变，并且在当前持续处于历史低迷的态势下，反而会加速。当前行业景气度处于历史低位，低迷持续时间前所未有。这将使得行业淘汰的力度和效果会越来越明显。叠加行业政策的同时发力，行业格局将得到优化，行业供给总量得到控制和减少，这将重建行业供需的新平衡。龙头和优秀公司有较强的抗风险能力，依靠自身的规模成本、区位布局覆盖、绿色智能生产和质量技术等综合优势，反而在当前的环境下，迎来发展的机遇。地产回归长期健康发展和公司自身成长提升带来估值改善。资产结构优化和质量提升带来估值提升。等待行业供给出清和地产风险被控后带来的供需新平衡下，龙头和优秀公司业绩的探底改善，带来的估值和业绩戴维斯双击。

我们建议继续重点关注的公司有：北新建材、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、山东药玻、美畅股份、海螺水泥、中国巨石和中国交建等。

风险提示：房地产政策调控效果不及预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。

目 录

1. 回顾：2024 年上半年基建和制造业投资稳增，地产继续拖累经济和行业 .......... 5

1.1 地方政府“化债”继续，和中央双重发力保证基建 .......... 5

1.2 2024 年上半年制造业固定资产投资增速较 2023 年提升 .......... 6

1.3 2024 年上半年地产固投持续下滑进入第三年，地产无收敛负循环拖累经济还在继续 .......... 6

1.4 2024 年上半年地产行业继续拖累建筑建材需求，行业景气度历史低位持续波动 .......... 9

2. 出口改善拉动需求，消费疲弱下地产回归长期健康发展轨道意义重大 .......... 10

2.1 2024 年上半年出口持续改善，拉动 GDP 增长 .......... 10

2.2 地产财富效应下降情况下，预期和信心影响 2024 年上半年消费 .......... 12

2.3 地产回归长期健康发展轨道意义重大 .......... 13

3. 政策持续推进地产回归长期健康发展轨道可期 .......... 15

3.1 2024 年上半年地产政策陆续出台，防控地产风险 .......... 15

3.2 2024 年下半年地产和财政货币政策等还将陆续出台，地产回归健康发展可期 .......... 17

4. 着眼新质生产力提高投入产出和资产价值，政策发力提内需改善经济量强价弱 .......... 18

4.1 着眼改革发展新质生产力，降本增效提升投入产出效率 .......... 18

4.2 提升资产和资源价值，发展新质生产力 .......... 18

4.3 新质生产力叠加财政和货币政策综合发力，提内需立信心对冲地产拖累经济量强价弱 .......... 19

5. 集中度加速提升重建供需新平衡，龙头和优秀公司迎来发展机遇期.......... 20

5.1 行业长期集中度提升的趋势没有改变 .......... 20

5.2 2024 年上半年行业依然处于历史低迷位置 .......... 21

5.3 2024 年下半年政策和市场同发力，重建行业供需新平衡 .......... 23

5.4 重建新平衡下龙头和优秀公司迎来发展机遇期 .......... 25

5.5 继续着眼估值改善，等待和业绩的戴维斯双击 .......... 25

6. 风险提示 .......... 26

相关报告汇总 .......... 27

插图目录

图 1： 地方政府专项债单月发行情况（亿元） .......... 6

图 2： 基础设施固定资产累计投资增速 .......... 6

图 3： 中国制造业固定资产投资增速 .......... 6

图 4： 2024 年上半年固投增速较 2023 年下降的细分制造业 .......... 6

图 5： 房地产行业累计固定资产投资增速 .......... 7

图 6： 房地产行业累计施工面积和增速 .......... 7

图 7： 房地产行业新开工面积和增速 .......... 7

图 8： 房地产行业竣工面积和增速 .......... 7

图 9： 房地产互相加强的负向循环 .......... 8

图 10： 购房和地产企业及基建等影响的负向无收敛循环 .......... 8

图 11： 地产无收敛循环对经济内需的影响 .......... 8

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。