电池材料尤其是主材直接影响电池性能与安全性，供应稳定性强，少数格局颠覆案例往往发生在需求结构变化窗口期，当前行业处于下行期，需求增速放缓，盈利普遍承压，龙头优势趋于巩固，24 年以来多数环节集中度普遍提升。横向比较锂电材料各环节，集中度较高锂电材料环节龙头国内市占率多收敛于 40-50%，产品差异化较小且龙头成本优势较大的湿法隔膜、铝箔、电解液环节，龙头较早实现高市占率。向后展望，磷酸铁锂与负极行业集中度仍较低，磷酸铁锂龙头与负极二线头部企业具备较强成本优势，或有望凭借成本优势持续提升市占率。

格局颠覆多在需求结构变化的窗口期，下行期行业集中度提升电池材料尤其是主材直接影响电池性能与安全性，验证周期较长，与终端产品高度匹配，供应稳定性强，格局颠覆往往出现在行业上行期，需求结构变化的窗口期，如磷酸铁锂环节的湖南裕能 2020 年受益于乘用车磷酸铁锂动力电池需求快速增长，成为行业龙头。与之相反，下行期需求增速放缓，行业盈利普遍承压，产能逐步出清，成本领先的龙头份额优势逐渐巩固，24年以来多数环节集中度普遍提升。

各环节龙头国内市占率多收敛于 40-50% 横向比较锂电材料各环节，集中度较高锂电材料环节龙头国内市占率多收敛于 40-50%。差异化程度较小且龙头成本优势较大的湿法隔膜、铝箔、电解液环节，龙头往往能实现较高市占率。这些环节龙头市占率逐步向 40-50%区间收敛，一方面反映龙头较强的产品和成本竞争力，另一方面反映下游客户出于供应链安全考虑，选择多元化供应商，限制龙头份额进一步提升。我们认为磷酸铁锂龙头与负极二线头部企业具备较强的成本优势，有望凭借成本优势持续提升市占率。

磷酸铁锂龙头盈利能力优势突出，份额逐渐提升磷酸铁锂龙头成本与费用控制能力较强，在当前行业普遍盈利承压的下行期，盈利能力优势明显。虽然龙头份额提升，但当前行业集中度未明显提升，行业 3-5 名仍动态变化，或反映周期底部时长仍未足够。考虑到磷酸铁锂进入壁垒较低，历史上行业格局容易随景气修复而较快恶化，我们认为短期磷酸铁锂价格或仍将延续低位运行，加速龙头份额提升以及尾部产能出清。

负极二线头部企业成本领先，快充负极布局较快，有望进军一线负极行业过往由于产品差异化程度较大，不同企业各有优势产品与客户资源，行业格局长期较为分散，23 年 CR5 仅 65%。但随着负极产品差异化程度缩小，具备成本优势的二线头部企业市占率持续提升。我们认为负极二线头部企业当前市占率较低，有望凭借成本优势以及较为领先的快充负极布局，持续提升市占率，进军一线。

风险提示：新能源车销量不及预期；新技术以及新工艺导致行业格局变化；竞争加剧导致盈利能力下行；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。



正文目录

核心观点 .......... 5

与市场观点不同之处 .......... 5

磷酸铁锂：进入门槛较低，湖南裕能后来居上，份额有提升空间 .......... 6

铁锂产能易快速复苏，格局稳定性弱，湖南裕能后来居上 .......... 6

湖南裕能快速崛起得益于 20-22 年乘用车铁锂回潮，颠覆铁锂需求结构 .......... 7

下行期，行业龙头凭借盈利优势侵蚀市场份额，但行业整体格局尚未优化 .......... 10

行业龙头成本与费用控制能力较好 .......... 11

负极：产品差异化降低，二线头部企业有望进军一线 .......... 13

负极出货量增速由高点回落.......... 13

格局相对分散，成本领先的二线企业崛起 .......... 13

产品差异化程度减弱，快充负极升级有望助推二线头部企业向一线进军 .......... 14

电解液：天赐优势在周期波动中扩大，客户拓展有助市占率稳定 .......... 16

电解液出货量增长与动力电池同频 .......... 16

天赐材料凭借动力电池市场弯道超车后，龙头地位稳固 .......... 16

天赐材料市占率提升主要在六氟上行期加速上涨阶段以及下行周期后半程 .......... 18

三元正极：整体格局分散，产品迭代升级或带动集中度提升 .......... 20

三元渗透率降低，拖累三元出货量增速 .......... 20

格局相对分散，但高镍与 6 系三元集中度高，行业集中度有望提升 .......... 20

隔膜：格局有所松动，龙头份额下滑 .......... 23

国内隔膜市场出货高增，湿法占据隔膜主流 .......... 23

湿法隔膜市场一超多强，恩捷股份龙头地位稳固 .......... 23

龙头通过盈利能力优势兼并购提升份额，随行业盈利能力收敛市占率下滑 .......... 23

箔材：铝箔龙头优势突出，铜箔格局分散 .......... 25

箔材出货增长放缓 .......... 25

铝箔行业集中度有所下滑，但龙头优势依然显著，铜箔格局长期分散 .......... 25

格局趋于集中，行业内盈利或持续分化 .......... 27

风险提示.......... 27

图表目录

图表 1： 锂电材料各环节市占率第一公司国内市占率变化 .......... 5

图表 2： 磷酸铁锂行业总出货量（万吨）及增速.......... 6

图表 3： 磷酸铁锂行业各企业市占率变化 .......... 6

图表 4： 磷酸铁锂行业 CR3/5 变化 .......... 6

图表 5： 磷酸铁锂单吨毛利（万元/吨） .......... 7

图表 6： 磷酸铁锂与三元电池成本比较 .......... 7

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