热点解析：《2024 年政府工作报告》提出“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型“。从当前时点来看，城投债融资端保持收紧，多数用于偿还债务，化债背景下，城投债逐步成为存量市场，对于城投主体而言进行市场化转型是重要的突破口，也是政府工作报告提出的发力方向，本周我们重点关注城投的市场化转型。

事实上，23 年 10 月以来，已陆续有城投公司宣布为市场化经营平台。23 年 10 月以来，共有269 家城投宣布为市场化经营平台，涉及存量债券 2500 亿，宣布市场化数量主要集中在 23 年12 月至 24 年 4 月区间内，除 24 年 2 月份 28 例外其余 4 个月份均超 40 例，5 月份有所减少有12 例，截至 6 月 21 日，6 月份宣布市场化的经营主体已增加至 22 例。

从主体性质来看，多数集中在中低等级主体。269 例市场化经营主体中，147 例为 AA+主体，73 例为 AA 主体，高等级 AAA 主体相对较少，共 46 例，且主要集中在非重点省份，AAA 主体中浙江省 9 例，山东省 8 例，福建省 8 例，前三大区域占据超半数。

从募集资金用途来看，6 月宣布市场化经营的主体公布募集资金用途全部用于偿还债务，即在宣布市场化经营后尚未形成新增突破。

整体来看，对于城投平台进行市场化经营的考量仍实质重于形式：1）信用风险层面：关注城投市场化经营后的业务调整，短期内宣布市场化经营但实质性业务变化不大的主体估值大幅调整可能性较低，若完全进行市场化经营，对手方不再为地方政府等，相应其信用分析中的信用风险会发生变化，估值或面临一定程度调整；2）机构行为方面：当前城投宣布市场化经营后融资端放松幅度不大，相应对供给端造成影响较小，在城投业务实质性市场化转型后，其融资受限程度或面临一定缓解，相应城投债供给增加或带来城投债的估值波动。

城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。

产业债策略：票息策略可挖掘方向包括外部支持力度较强的产业国企债券，以及有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的高票息债券。

金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。

信用债周报回顾： 产业债——市场：本周高等级产业债信用利差以小幅上行为主。以主体评级 AAA 级的产业债为例，短端 0.5 年-1.5 年各行业信用利差多数较上周上行 1-3 BP；此外，1.5 年-2 年的有色金属、煤炭行业 AAA 级信用利差本周分别下降 11 BP、6 BP，达到历史低位。

城投债——市场：本周城投债超额利差整体下行，其中黑龙江、甘肃下行幅度相对较大，分别较前一周下行 3.9bp、3.4bp，部分区域超额利差出现上行，安徽相对上行较多，为 0.5bp。

金融债——市场： 本周短端二永债有小幅调整，二级资本债 1 年期信用利差和收益率普遍上行。

3 年、5 年期二级资本债收益率普遍下行，其中，隐含 AA+级和 AA 级 5 年期二级资本债超额利差分别较上周下行 0.6 BP、3.7 BP，隐含 AA 级二级资本债的主体主要为中型规模城商行、农商行，5 年期表现较好说明市场存在一定的拉久期偏好。

可转债——市场：本周受到权益市场波动影响，可转债分行业指数以下降为主，除交通运输、银行行业外，其余 27 个行业可转债指数下行。 风险提示：部分银行主体财务数据披露不全，可能使得中位数计算结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。

1. 城投债：如何看待城投宣布为市场化经营主体？ .......... 4

2. 产业债：高等级信用利差以小幅上行为主 .......... 7

3. 金融债：隐含 AA 级 5 年期二级资本债表现较好 .......... 8

4. 可转债：除交运、银行外，分行业指数普遍下降 .......... 8

5. 信用债风险警示 .......... 9

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