报告摘要
全 A 营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全 A 两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势。全部 A 股 24H1 营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。全 A（非金融石化）24H1 营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。从盈利能力来看：A 股毛利率企稳回暖，但 ROE 明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。
盈利磨底过程中大盘股业绩更具韧性，稳定景气筑顶，顺周期资产景气正趋于底部改善。结构上，主板利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。大类风格方面，稳定风格景气筑顶，周期景气相对稳定，消费 ROE 质量与业绩均有改善迹象，金融盈利质量受到周转率下降拖累，成长业绩回落幅度最大且面临净利率与周转率共同下降的困扰。
从绝对景气来看，必须消费 H1 业绩增速最快（+14.74%），其次是可选消费（+11.80%）,受出行链、农林牧渔影响，反映困境反转逻辑，汽车业绩亦较好。
从景气趋势来看，中游材料 H1 业绩增速（-20.87%）降幅收窄的幅度最大（环比+11.17pct），其次是上游资源（-2.92%，环比+9.07pct）。①上游与中游材料：相较 Q1 营收利润增速降幅收窄，外需定价的品种好于内需。②中游制造：景气处于偏低位置，新能源景气磨底（但风电和电网明显景气改善），造纸业绩增速高位下滑，机械业绩增速由正转负，军工营收业绩双降。③消费：结构性复苏，可选消费中汽车、互联网电商、旅游餐饮、白电等领域保持较快增长，必选消费中，农林牧渔、化药、调味品业绩增速更高。④金融地产：景气下降，保险逆势扩张。⑤ TMT：电子景气明显回升。⑥基建与公用事业：公用事业业绩增速依然较高，但呈现出景气筑顶的特征。
逐步关注顺周期资产盈利修复。从业绩成长性与景气变化来看，A 股盈利复苏依然纠结，内需挂钩的品种（煤炭、钢铁、地产、建筑建材、食品饮料、纺织服装、商贸零售等）业绩相对偏弱，业绩表现较好的一部分行业受基数效应影响。在基本面与盈利周期筑底过程中，建议关注景气边际变化。随着信用与盈利筑底，我们认为可以逐步加大对顺周期品种的关注，包括全球定价的资源品（有色、石化等）、金融（银行、保险），偏必需的弹性消费品种（养殖、医药），以及信用盈利周期筑底过程中，产业趋势比较强的细分方向（包括汽车、电子、AI）。此外，高股息品种展现出了业绩的相对稳健性。
风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。
内容目录
一、 2024 年中报概览：盈利继续磨底 .......... 3
二、 行业比较：顺周期景气有望逐步改善 .......... 5
2.1 大类风格：稳定景气筑顶，消费盈利改善更明显 .......... 5
2.2 行业：复苏依然纠结，中游材料业绩环比改善 .......... 7
三、 风险提示 .......... 11
图表目录
图 1：A 股营业收入与归母净利润增速（%） .......... 3
图 2：A 股两非营业收入与归母净利润增速（%） .......... 3
图 3：核心指数净利润增速（%） .......... 3
图 4：规模指数净利润增速（%） .......... 3
图 5：A 股宽基 ROE(TTM)趋势.......... 4
图 6：A 股宽基毛利率趋势 .......... 4
图 7：全 A 两非净利率与周转率趋势 .......... 5
图 8：全 A 两非权益乘数趋势 .......... 5
图 9：大类风格指数业绩增速 .......... 6
图 10：基于社融对盈利领先性的行业轮动框架 .......... 7
图 11：大类板块业绩增速（%） .......... 8
图 12：一级行业 2024H1 营收与利润增速对比 .......... 9
图 13：一级行业景气轮动（2024H1） .......... 10
表 1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速 .......... 4
表 2：主要指数毛利率与 ROE(TTM) .......... 5
表 3：中信风格指数 ROE 杜邦拆解 .......... 6
表 4：主要行业核心财务指标与评价 .......... 8
表 5：主要行业毛利率与 ROE(TTM) .......... 10
表 6：2024H1 高增长与与景气边际改善的细分行业 .......... 11
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