1、主要财务指标前瞻：我们预计公司 2024Q2 实现营业收入 1630亿元（YoY+9%），其中增值服务 795 亿元（YoY+7%），在线广告业务 304 亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务 517 亿元（YoY+6%）。预计公司 2024Q2 毛利率 51%（YoY+4pct），毛利润 834 亿元（YoY+18%）;销售费用率 6.6%，一般及行政费用率 16%；NON-IFRS 归母净利润 504 亿元，同比增长 34%；NON-IFRS 经营利润率 34%（YoY+3pct）、NON-IFRS 归母净利率 31%（YoY+6pct）。

2、游戏：预计 2024Q2 营收同比增长 8%，头部常青游戏稳健，新游《DNF 手游》上线表现超预期，海外 Supercell 旗下《荒野乱斗》流水环比进一步提升，新游《爆裂小队》表现良好，考虑国内外游戏流水递延，预计更多收入侧反映将于 2024H2 体现。

3、社交网络：预计 2024Q2 营收同比增长 5%，腾讯视频在网剧和综艺节目方面持续输出高质量内容，有望带动付费会员数增长；腾讯音乐打造“业内首个”端侧 AI 赋能车端音乐，音乐用户付费习惯逐渐养成。

4、广告业务：预计 2024Q2 营收同比增长 22%，视频号广告单季度再创新高，成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源，微信广告近期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，有助于提升视频号电商广告主获客效率，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放，同比亦保持强劲增长。

5、金融科技与企业服务：预计 2024Q2 营收同比增长 6%，受到宏观环境影响支付业务表现平淡；混元大模型全新升级，元宝 APP 正式上线，AI 相关业务成为腾讯云新增长点；618 电商大促带动视频号电商 GMV 同比显著增长，预计带货技术服务费贡献边际增量。

盈利预测和投资评级 考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026 年营收分别为 6730/7548/8306 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为 2183/2487/2838 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS为 23/27/30 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 16/14/12X，根据SOTP 估值方法，我们给予 2024 年腾讯控股各项业务合计目标市值4.1 万亿元人民币/4.4 万亿港元，对应目标价 489 港元，维持“买入”评级。

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