大类资产配置·专题报告 2024 年 06 月 13 日在美联储观望中寻求资产配置机会核心观点：美国经济不对称降温：（1）从量能上看，美国经济出现放缓的迹象。美国将 2024 年一季度经济增速从 1.6%下修至 1.3%，较前值 3.4%大幅放缓，其中进口激增和私人库存投资减少是增速回落的主要因素。（2）从结构上看，美国经济呈现制造业较弱，服务业强劲的特征。制造业方面，美国 5 月

ISM 制造业指数 48.7，为三个月以来最低水平且低于荣枯线。非制造业方面，美国 5 月 ISM 非制造业 PMI 升至 53.8，非制造业活动明显改善。

美国经济软着陆概率大：服务业和就业市场展示出强劲的韧性，将进一步缓和整体经济的下行趋势。（1）作为对个人消费支出的主要支撑因素，服务业对第一季度 GDP 的贡献率提升至 1.76 个百分点，较前值上升 0.18 个百分点。（2）美国 5 月非农就业人口增加 27.2 万人，大幅高于预期，反映出劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务行业需求旺盛。

美国通胀具有渐进下降特征：鉴于服务和就业市场的韧性能够对抗经济下行的压力，美国通胀控制道路注定不平坦。2024 年以来美国通胀具有渐进下降的特征，进程缓慢曲折但确有回落。美国 4 月 PCE 物价指数同比上升

2.7%，核心 PCE 同比上涨 2.8%，均持平于前值，反映出美国通胀的粘性。

美国 5 月 CPI 同比上升 3.3%，核心 CPI 同比上涨 3.4%，均弱于预期及前值，表明美联储控制通胀的传导路径持续奏效。

美联储 6 月利率决议：（1）利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%不变，符合预期。6 月美联储 FOMC 声明存在两处变动：一是将近几个月来通胀下降至 2%政策目标的进度从“缺乏进一步进展”变为“小幅度的进一步进展”；二是 6 月决议并未对“缩表”政策作出进一步调整，仅提到会继续缩减债券持仓。（2）前瞻指引：根据 6 月点阵图显示，委员会将今年降息次数的中位数预期从 3 月的三次下降至 6 月的一次。根据 6 月的经济预测数据，美联储上调了对总体和核心通胀水平的预测，并调高了对中性利率的预测，还增加了对 2025 年及以后失业率水平的判断。

对主要大类资产的影响：（1）黄金：全球正逐步迈向新一轮的降息周期，国际地缘政治风险或将趋于常态化，叠加美国债务问题积难重返，将为黄金价格提供支撑。（2）原油：世界经济修复速率偏缓，全球原油需求或将见顶，与此同时大规模供应或导致原油价格中枢略下移。（3）美债：6 月

FOMC 会议显示年内仍有望降息，预示着美债收益率确定的下行趋势。在美国经济出现显著降温、通胀得到明显控制以及美联储开启实质性降息前，配置美债仍存在较好的窗口。（4）汇率：美元指数方面，将围绕降息与经济博弈，其中枢有望下行，但进程或趋缓。日元方面，日本央行存在进一步加息的可能，市场预期日本央行将在 6 月会议上减少债券购买，日元有望收复部分贬值区间。（5）股市：美股方面，美国典型的成长行业存在估值过高的问题，配置性价比有所降低。港股方面，仍需在美联储降息预期道路上等待配置机会，不过港股仍然是国际流动性在亚太区域的聚焦之地。

风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。

分析师杨超

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专题报告目 录一、美国经济软着陆概率高 .......... 3

（一）美国经济不对称降温 .......... 3

（二）美国通胀具有渐进下降的特征 .......... 4

二、美联储 6 月议息决议 .......... 5

（一）利率决议.......... 5

（二）前瞻指引.......... 5

（三）预期信号.......... 6

三、对主要大类资产的影响 .......... 7

（一）大宗商品.......... 7

（二）债券市场.......... 8

（三）汇率市场.......... 9

（四）权益市场.......... 9

四、风险提示 .......... 10

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