当前持仓分布和估值水平，对行业盈利压力，尤其是中游材料的悲观预期已经较为充分。截止到 2024 年 7 月 26 日，申万电池指数（801737）剔除负值后平均市盈率 TTM 为 19.61 倍，处于 2016 年 1 月以来 5%分位，平均市净率 LF 为 2.17 倍，位于 2016 年 1 月以来 1%分位，估值水平保持在历史低位。2024Q2 末公募基金重仓持股总市值中锂电占比为 4.49%，超配2.51pct，环比下降 0.26pct，持仓高度集中在电池龙头。估值水平和持仓分布已经充分体现了对行业，尤其是中游材料的悲观预期。

国内销量韧性好于预期，电池龙头海外市场地位稳固。2024 年年初以来，多家整车企业陆续对新能源车价格进行了下调，这轮车企普遍降价有望吸引潜在消费者，刺激销量上涨。2024 年 1-6 月新能源乘用车批发销量达到 462.0 万辆，同比+30.3%，销量韧性好于预期。宁德时代 2024 年 1-5月全球市占率达到 37.5%，单独海外市场中，宁德时代 2024 年 1-5 月市占率达到 26.9%，保持海外锂电市场第一，中国企业强劲竞争力保证了海外领先地位。 盈利能力下降充分，正负极环节库存低位，关注旺季稼动率上升对行业带来的正向驱动。2023 年初以来，受新增产能逐步释放，供需关系趋于宽松的影响，产业链盈利能力逐步下滑，分环节来看，中游材料受到的影响尤其显著。我们预计，电池环节占优的分配格局在未来一段时间仍将持续，但是中游材料环节盈利能力压缩已经较为极限，随着三季度行业旺季到来，稼动率进一步修复，下半年有望企稳。

投资建议：首推占据产业链话语权强势地位，盈利能力具备强韧性的电池环节，推荐海外客户覆盖最为全面，且有望通过平价快充趋势巩固份额优势的宁德时代，以及大圆柱布局领先的亿纬锂能，建议关注国轩高科；中游材料环节推荐关注盈利能力相对稳健的结构件、前驱体和负极环节，推荐科达利、中伟股份、璞泰来，建议关注尚太科技；此外，推荐关注新能源车后周期机遇，推荐具备充电站前瞻布局优势且电网业务改善的特锐德；展望后市随着行业需求回暖，建议关注对供需变化敏感的电解液环节，以及可能出现困境反转且未来受益锂价企稳的正极环节，建议关注湖南裕能、天赐材料、容百科技。

风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；宏观经济波动；行业政策变化。 

目 录 

1、估值和持仓分布充分体现悲观预期 .......... - 4 -

2、国内销量韧性好于预期 .......... - 6 -

3、电池龙头全球地位稳固，关注旺季对行业正向驱动 .......... - 9 -

4、投资建议及风险提示 .......... - 17 -

图目录

图 1、行业估值回落历史低位（截至 2024 年 7 月 26 日） .......... - 4 -

图 2、电池持仓比例保持下行趋势（截至 2024Q2） .......... - 4 -

图 3、2023 年以来电池板块指数走势（2023.1-2024.7） .......... - 6 -

图 4、2024 年新能源乘用车销量保持稳定增长（万辆） .......... - 6 -

图 5、新能源汽车出口方面保持高增速（万辆）.......... - 6 -

图 6、2024 年欧洲新能源车增速放缓 .......... - 7 -

图 7、2024 年美国新能源车销量增速放缓 .......... - 8 -

图 8、2024 年美国纯电动车占比维持 80%左右 .......... - 8 -

图 9、2024 年全球新能源车销量预计稳定增长 .......... - 9 -

图 10、国内电池产量 .......... - 9 -

图 11、国内动力电池装机 .......... - 10 -

图 12、2023Q4 以来宁德时代市占率修复 .......... - 10 -

图 13、宁德时代全球份额稳居第一 .......... - 11 -

图 14、2024 年 1-5 月宁德时代在海外市场市占率稳固 .......... - 11 -

图 15、磷酸铁锂正极价格（万元/吨） .......... - 12 -

图 16、三元正极价格（万元/吨） .......... - 12 -

图 17、碳酸锂价格（万元/吨） .......... - 12 -

图 18、镍价（万元/吨） .......... - 12 -

图 19、三元前驱体价格（万元/吨） .......... - 12 -

图 20、负极价格（万元/吨） .......... - 12 -

图 21、电解液价格（万元/吨） .......... - 13 -

图 22、六氟磷酸锂价格（万元/吨） .......... - 13 -

图 23、隔膜价格（元/平） .......... - 13 -

图 24、电芯价格（元/Wh） .......... - 13 -

图 25、三元正极库存 .......... - 14 -

图 26、三元前驱体库存 .......... - 14 -

图 27、负极库存 .......... - 15 -

图 28、隔膜库存 .......... - 15 -

图 29、磷酸铁锂库存 .......... - 15 -

图 30、磷酸铁库存 .......... - 15 -

图 31、电解液库存 .......... - 15 -

图 32、六氟磷酸锂库存 .......... - 15 -

图 33、电芯价格及成本不断回落 .......... - 16 -

图 34、2021 年至今锂电各环节盈利测算 .......... - 16 -

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