公司概况：家庭常备外用药领先企业。公司前身上海运佳制药有限公司设立于 1993 年，在外用药领域深耕 30 年，多种外用药产品市场占有率持续处于国内领先地位，主要覆盖消化类、皮肤病类和五官类三大领域的家庭常备药。目前公司共拥有药品批文 63 个，其中 12 个国家基本药物品规，28 个国家医保品种，2021-2023 年三年公司营收/归母净利润 CAGR分别为 9.3%/8.4%。

人口老龄化奠定市场成长空间，多项支持性政策助力行业发展。根据米内网测算，近年来我国外用药物市场销售额保持上升趋势，2022 年达 745.2亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 4.6%。按照治疗领域进行划分：公司开塞露、甘油灌肠剂等产品属于消化类中导泻类相关药品，2022 年国内导泻类药品市场规模 76.8 亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 10.9%；公司氧化锌软膏、炉甘石洗剂等均属于皮肤疾病类外用药物，2022 年国内皮肤病类药品市场规模 255.5 亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 7.1%。

公司分析：现有品种开发与新品种拓展并重，收入稳步提升。2023 年，公司实现营收 4.72 亿元，消化类药品、皮肤病类药品收入占比分别为53.5%/41.4%。消化类：主要包括开塞露、甘油灌肠剂，2021-2023 年三年收入复合年均增长率 6.1%，公司开塞露市占率已处于国内领先位置，客户群体较为稳定，随着后续包装的改进及使用体验的提升，预计开塞露收入有望稳健增长，带动消化类产品收入提升。皮肤病类：主要包括炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硼酸洗液等，2021-2023 年三年收入复合年均增长率达 14.1%，公司品牌效应有望持续显现、带动销售额稳步提升。

新品开发方面：目前在研品种包括莫匹罗星软膏、聚乙烯醇滴眼剂等，有望实现护肤、治疗以及消毒等皮肤管理领域的全覆盖，打造具备竞争力的产品体系。

风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险；行业风险；市场风险；经营风险；产品风险；销售风险；内控风险；财务风险；法律风险；募投项目风险；发行失败风险。

内容目录

风险提示 .......... 6

公司概况：本土外用药优质企业 .......... 12

主营外用药的生产销售，拥有非处方药知名品牌“信龙” .......... 12

营收平稳增长，皮肤病类药品毛利贡献逐步提升 .......... 13

股权结构集中，核心团队稳定 .......... 16

外用药行业：需求不断提升，市场持续扩容 .......... 19

需求：人口老龄化奠定市场成长空间 .......... 19

政策：支持医药行业发展，不断提高用药可及性 .......... 19

空间：外用药市场平稳扩容 .......... 20

壁垒：生产、销售、品牌等多重壁垒 .......... 21

竞争：公司具备较强竞争力 .......... 21

公司分析：核心产品市占率领先 .......... 23

技术：工艺流程体系完善，掌握核心技术 .......... 23

产品：市场不断扩容，公司市占率稳居前列 .......... 24

销售模式：全国布局销售网络，渠道终端稳定合作 .......... 28

研发创新：自主开发与合作研发并行 .......... 28

募投项目：提升产能和研发投入 .......... 29

发展战略：保持在国内外用药领域的领先地位 .......... 30

盈利预测 .......... 32

盈利预测假设 .......... 32

盈利预测结果 .......... 44

估值与投资建议 .......... 47

绝对估值法：远期整体公允价值区间为 17.2-20.6 亿元 .......... 47

相对估值法：远期整体公允价值区间为 16.9-18.3 亿元 .......... 50

综合相对估值与绝对估值：公司远期公允价值区间约 16.9-18.3 亿元 .......... 60

附表：财务预测与估值 .......... 61

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