美国 6 月经济数据继续朝利好降息的方向前行。加上美联储 7 月会议态度明显转鸽，我们继续维持 9 月开始降息，下半年一共降 50 个基点的基本观点。然而，如果劳动力市场恶化的速度快于预期，我们也不排除美联储需要加快降息步伐的可能性。我们预计短期内降息的明朗化或再小幅拉低美元指数和美国 10 年期国债收益率，年底两者表现或与选举结果有关。

美国 6 月经济数据继续朝利好降息的方向前行：

首先，劳动力市场似乎在加速恶化，符合我们此前的预期。第一，7 月初发布的6月非农报告显示失业率再上升0.1个百分点到4.1%（图表 1），距离触发萨姆法则仅一步之遥（当美国 3 个月失业率移动平均值减去前一年失业率最低点所得数值超过 0.5%时，经济正经历衰退）。平均时薪同比和环比增速均有所下滑。第二，本周刚发布的 JOLT 职位空缺和失业人数的比率进一步下降到了 1.2（5 月为 1.24，图表 2），彻底回到疫情前水平。其中非农雇佣率的显著下滑尤其令人担忧（6 月：3.4%，5 月：3.6%，图表 3）。第三，周度的领取失业金人数也稳步上升（图表 4）。

其次，6 月 CPI 通胀再次超预期下滑，连续 3 个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道。核心 CPI 环比通胀率 6 月再下滑 0.1个百分点至 0.06%。尽管核心 PCE 通胀率环比略微上升至 0.2%（5 月：0.1%），依然处在较低水平上。6 月 CPI 通胀数据最可喜的变化在于——此前较为顽固的业主等价租金终于开始下降，开始滞后反映去年同期Zillow 房价指数变化（图表 6）。不过其他一些推动 5-6 月核心通胀下跌的因素——运输服务和外宿价格波动较大，尤其在暑假机票、外宿和娱乐服务价格有可能抬高。不过我们相信这些季节性的小反复并不会影响通胀整体节奏的下行和美联储的利率决议。

最后，虽然部分实体经济数据 6 月略有改善，但是我们认为这并不会影响整体经济动能继续下行的步伐。在消费方面，社会零售额环比增速 6月大致持平，不过好于预期的-0.3%下滑（图表 7）。排除了汽车销售等波动因素的控制组零售 6 月改善明显，环比增 0.9%。尽管消费并未延续5 月的快速滑落，然而随着劳动力市场的继续恶化、储蓄率的下降（图表 8）、以及工资增速的放缓，消费整体趋势预计仍将放缓。

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