从 13F 出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国 13F 报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：

1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至 2018 年以来 20%的历史低位。

2）分行业，金融/日常消费是 A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A 股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH 溢价收敛；②红利“平替”的 A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。

二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行 以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国 13F 报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：

1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至 2018年以来 20%的历史低位。

2）中资股内部，二季度海外头部基金对于 A 股的配置比例下降、对于港股及 ADR 的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。

A 股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务A 股内部看海外头部资管机构的行业调仓：

1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至 2018 年以来的 96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至 2018 年以来的相对高位（65%分位以上）。

2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到 2018 年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。

港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：

1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到 2018 年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。

2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处 2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。

配置线索：AH 溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。

当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH 溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE 和派息稳定、估值偏低的 A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。

风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。

正文目录

外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？ .......... 3

海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？ .......... 5

总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升 .......... 5

分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等 .......... 6

A 股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化 .......... 8

下沉至个股：偏好高 ROE/高股息率/或全球稀缺性个股 .......... 11

风险提示.......... 12

图表目录

图表 1： 外资的中国权益仓位回落至沪港通正式启动时的水平 .......... 3

图表 2： 流出的资金显著增配美、日等市场 .......... 3

图表 3： 近一年以来，以 EPFR 口径统计的配置型外资长期净流出 A 股和港股市场 .......... 4

图表 4： 全球前二十大外资管理机构一览 .......... 5

图表 5： 24Q2 海外头部基金对于中资股的持股规模继续下滑 .......... 6

图表 6： 24Q2 海外头部基金对中资股的低配程度上行 .......... 6

图表 7： 24Q2 海外头部基金对 A 股的配置比例下降、对港股及中资股的配置比例上行 .......... 6

图表 8： 24Q2 海外头部基金对于信息技术及金融板块的配置比例有所提升 .......... 7

图表 9： 细分来看，24Q2 海外头部基金对于软件与服务及银行的配置比例有所提升 .......... 7

图表 10： 二季度海外头部基金对于中资股金融、消费、信息技术板块的配置系数提升幅度居前 .......... 7

图表 11： 细分行业来看，二季度海外头部基金对于中资股内部运输、金融、消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前 .......... 8

图表 12： A 股：24Q2 海外头部基金对于金融、公用事业的配置比例较高 .......... 8

图表 13： A 股：24Q2 海外头部基金对于公用事业、食饮、银行的配置比例较高 .......... 9

图表 14： A 股：二季度海外头部基金对于日常消费、金融等板块的配置系数提升幅度居前 .......... 9

图表 15： A 股：细分行业来看，二季度海外头部基金对于家庭与个人用品、保险及食饮等板块的配置系数提升幅度居前 .......... 9

图表 16： 港股：24Q2 海外头部基金对于信息技术、金融、可选消费的配置比例较高 .......... 10

图表 17： 港股：24Q2 海外头部基金对于软件与服务、银行、零售业的配置比例较高 .......... 10

图表 18： 港股：二季度海外头部基金对于消费者服务、金融、运输等板块的配置系数提升幅度居前 .......... 10

图表 19： 2022Q2 以来海外头部基金的前二十大个股 .......... 11

图表 20： 2024Q2 海外头部基金的前二十大重仓个股 .......... 11

图表 21： 海外头部基金偏好高 ROE、高股息率或全球稀缺性个股 .......... 12

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