疫后情绪、政策等多方面因素影响，户外运动行业持续增长。2022年全球户外用品市场规模达 2002 亿美元，2020-2022 三年 CAGR 达11.9%。受世界经济滞胀影响，行业增速放缓，2023-2025 年 CAGR 预计为 4.7%。分地区来看，欧美市场较为成熟，主流欧美国家户外运动参与率均达到 50%以上，其中最高的德国达到 58%；中国市场虽持续升温，但由于行业起步发展较晚，渗透率在 28%左右，增长空间较大。

不断推出的支持政策如《全民健身计划（2021-2025 年）》，叠加近年来受用户心智逐步成熟，结合大型体育赛事催化，户外运动市场需求逐渐分化，新兴细分赛道层出不穷。一方面，小众运动的普及让消费者更加关注产品的专业性；另一方面，受户外运动普及，个性化需求、社交需求等因素介入使消费者对产品的舒适度与美观度也有了更高的要求。

Amer Sports：全球标志性运动、户外品牌集团，历经 70 余年发展，通过体育蜚声世界。作为烟草公司的 Amer 成立于 1950 年，通过并购新品牌实现向全球化户外运动产品的转型，2004 年改名为 Amer Sports。2019 年公司被以安踏为首的财团收购，并于 2024 年 1 月提交 IPO，2 月开始交易。Amer Sports 近年来营收增速令人瞩目，主要系 ARC’TERYX（始祖鸟）在大中华区的优异表现推动。受财务费用拖累，Amer 利润端承压，IPO 所募集资金拟将用于偿还关联方贷款，有望减轻财务费用，改善公司盈利水平。2024Q1 实现营收 11.83 亿美元，同比增长 13%；实现经营利润 1.09 亿美元，经调整净利润 0.39 亿美元。 

Amer Sports 的核心竞争力从何体现？公司旗下涵盖 10 个细分品牌，主要分为科技服装、户外表现与球类运动三大品牌集群，分别以 ARC’TERYX、SALOMON 与 Wilson 三大明星品牌为核心。我们认为强大的产品力与立体的品牌形象为公司的核心竞争力。产品端，公司品牌产品具有强专业性，旗下球类运动品牌 Wilson 是多个国际赛事的合作伙伴；同时公司持续挖掘消费者需求，持续推出普适性更强，能拓展更多消费圈层的系列，ARC’TERYX 针对商务人士推出 VEILANCE 系列，提供了一种时尚与功能性兼备的穿衣选择。品牌端，公司通过线上、下场景相结合的方式触达消费者，以 ARC’TERYX 为例，一方面ARC’TERYX 持续在线下开设精品直销店铺，打造“运奢”概念，店铺坪效持续提升；另一方面，公司积极在线上进行品牌营销，与专业运动员合作扩大品牌影响力，再通过提供户外体验、客户服务等方式实现私域流量转化，截至 2023 年 9 月 30 日，ARC’TERYX 在大中华区拥有 170 万会员，而在 2018 年仅为 1.4 万会员。

【配置建议】 我们认为受益于疫情后民众健康意识的提升与支持政策的推出，户外运动行业整体景气度持续提升值得期待。一方面，随着中国经济发展，居民健康意识提升，户外运动普及率持续提升，消费意愿也有望增长；另一方面，消费者心智逐步成熟后，各式新兴运动场景被挖掘，需求呈现多样化分化趋势，以 Amer Sports等为代表的户外运动公司有望从中受益。我们建议关注两个大方向：1）体育用品行业龙头：安踏体育（02020.HK）、李宁（02331.HK）；2）专注于特定场景的标的：探路者（300005.SZ）、牧高笛（603908.SH）、三柏硕（001300.SZ）。

【风险提示】 宏观经济复苏不及预期：欧美地区通胀持续，中国市场仍在疫后复苏阶段，整体而言宏观经济环境整体表现可能承压，消费者可支配收入减少可能导致需求下降。国际贸易不确定性：欧美为运动用品的重要市场，而供应商通常位于亚太市场；整体来看行业内公司业务容易受到各地区法律法规差异性、消费者偏好不同等影响；地缘政治风险（如俄乌冲突）也会对品牌供应链、销售带来影响。

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