区别于市场：市场担心 2024 年出行板块酒店机票价格承压，同时美团、抖音等本地生活玩家入场会导致竞争加剧，从而对携程收入有所影响。但我们认为，携程的用户粘性高、消费能力较强，供给端库存深度深，交叉产品丰富，客服投入大，和其他 OTA 平台错位竞争。海外部分，出境游快速复苏，trip 的本地化服务优势明显；纯海外部分，trip 通过交通业务引流，酒店的相对低佣金率增强获客，海外业务增速有望显著快于国内业务。

行业层面：旅游需求强劲复苏，OTA 商业模式优异，竞争格局良性休闲需求加速复苏，据文旅部预计，24 年出行收入将超过 2019 年，出境游人数将恢复到 80%以上，出境游加速恢复；全球旅游市场线上渗透率将持续提升，2027 年有望进一步提升至 76%。在产业链上，OTA 作为链接消费者和非标供给的桥梁，对上下游议价能力强，相对轻资产化盈利能力强。行业格局经历过价格战和资本整合后，竞争态势已经相对稳固，头部平台错位分层，新进入局者的影响减弱。

公司层面：布局全方位业务矩阵，一站式满足客户需求携程在成长和资本整合过程中竖立了坚实的壁垒，主要体现在：1）优质、高粘性的价格不敏感性客群；2）高星级酒店的库存资源和供应链的完备性；3）会员体系发达，黑钻消费能力更强，客服体系具备完备性。在出行复苏趋势下，携程有望通过多元化的产品触达更多消费人群，下线城市和用户年龄层不断扩张，国内业务将继续稳健增长。

海外业务将成为公司下一个增长极：出境业务仍将处在快速修复期，携程的服务相对本土化，海外酒店采取低 takerate 战略，叠加原有相对优质客群的需求迁面向国际，在亚太地区增速较快，携程收购 Skyscanner 通过机票搜索业务向 Trip 引流，交通+酒店模式有望持续获取份额。入境游方面，携程高线资源匹配，供应链完善，将持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年实现收入 525/603/685 亿元，同比+18.0%/+14.8%/+13.7%，归母净利润 122.85/148.79/171.64 亿元，同比+23.87%/+21.12%/+15.36%，对应 PE 17X/14X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示消费恢复不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期风险。

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