报告摘要
公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现 G 端+B 端双轮驱动成长，同时 AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 1.84、2.64、3.45 亿元，EPS 为 0.45、0.65、0.85 元/股，当前股价对应 PE 为 56.4、39.2、30.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
B 端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税 SaaS 行业白皮书》，截至 2020 年末，公司在中国财税 SaaS 服务市场营业收入、用户数量均排名第一。
截至 2023 年底，公司亿企赢数智财税云 SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用户 820 万户，增长 16.3%，付费用户 568 万户，增长 29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型 SaaS 模式转型升级以提升ARPU，2023 年中小客群订阅费大于 1980 元（含）的高价值用户 6.1 万户，同比增长 77.3%。
G 端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量公司 2022 年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第 2 包），2023 年 9 月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。
AI+财税积累深厚，有望打开成长空间公司在财税 AI 垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前 AIGC 技术已经在财税 SaaS 产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。
风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。
目 录
1、 公司为国内财税信息化龙头 .......... 3
2、 B 端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期 .......... 5
3、 G 端：税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 .......... 15
4、 盈利预测与投资建议 .......... 17
4.1、 核心假设 .......... 17
4.2、 盈利预测与估值分析 .......... 18
5、 风险提示 .......... 19
附：财务预测摘要 .......... 20
图表目录
图 1： 2023 年公司 B 端业务盈利能力显著提升 .......... 3
图 2： 2018 年以来公司收入实现平稳增长.......... 4
图 3： 2023 年公司利润短期承压 .......... 4
图 4： 2020 年以来 B 端业务收入平稳增长（亿元） .......... 5
图 5： 2020 年以来 B 端业务为公司主要收入来源（%） .......... 5
图 6： 公司为国内财税 SaaS 龙头 .......... 6
图 7： 公司全面推进服务型 SaaS 模式转型升级.......... 6
图 8： 公司通过数智化技术打造票、账、税、档一体化 SaaS 服务方案 .......... 7
图 9： 公司合规税优产品满足客户全方位财税管理需求实现服务价值升级 .......... 7
图 10： 公司为中小企业客群提供“亿企财税”企业数字化综合服务平台 .......... 8
图 11： 公司积极推广高价值产品及服务 .......... 9
图 12： 2023 年中小企业客群高价值用户增长亮眼 .......... 9
图 13： 公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS 平台 .......... 10
图 14： 2023 年公司财税代理客群付费用户数快速增长 .......... 11
图 15： 2023 年公司创新业务持续突破 .......... 11
图 16： 公司财税 AI 产品助力打开成长空间 .......... 13
图 17： 公司财税应用入选中国信通院优秀案例 .......... 14
图 18： 公司为金税三期系统核心供应商 .......... 15
图 19： 公司中标国家税务总局应用支撑平台项目第 2 包项目 .......... 15
图 20： 公司中标国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目 .......... 16
图 21： 公司金税四期优势持续巩固，同时积极向人社、财政等领域延伸业务 .......... 17
表 1： 公司股权结构集中稳定 .......... 4
表 2： B 端+G 端双轮驱动成长.......... 18
表 3： 公司 PE 估值低于行业可比公司均值 .......... 18
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