日本股市长牛背后的冷思考：居民权益配置比例低迷之谜『附报告下载』 - 热点洞察

本次，我将为大家剖析由华创证券发布的《为何日本人不买日股牛市的账》。该报告共23页，涵盖了众多重要信息和核心论点。若您希望深入了解，请参阅原报告，获取方法已在文档的最后部分提供。

报告核心内容

本文通过对华创证券研究报告的深入分析，探讨了日本股市在经历长达20年的熊市之后，在低利率时代背景下的牛市表现，并尝试解析日本居民为何对于股市的长期牛市反应冷淡，持续偏好持有现金。文章将从政策响应、企业行为以及市场财富效应三个维度，剖析日本股市与居民投资行为之间的矛盾，并提出相应的启示。

关键词：日本股市、居民现金偏好、市场财富效应、政策响应、企业行为

一、日本股市长期牛市与居民行为的背离现象

日本股市自2012年以来展现出了显著的增长趋势，然而这一牛市现象并未激发日本居民的参与热情，反而呈现出对现金的持续偏好。据华创证券研究报告指出，即便在股市进入上行通道的背景下，日本居民的权益配置比例依旧稳定在较低水平，而货币和存款的比重却持续上升。这种现象背后的根本原因在于日本居民对股市风险偏好的长期恶化，以及股市财富效应的消失。

日本股市泡沫破裂后，长达20年的熊市使得居民投资者对股市的信心严重受损。股市风险溢价ERP从1990年的3.1%上升到2019年的7%左右，反映出投资者对股市投资的谨慎态度。此外，日本年轻人群体对于股市的参与度极低，60岁以下群体持有股票的比例普遍低于10%，显示出一代人的股市参与断层。这与欧洲的情况形成鲜明对比，欧洲居民在经历欧债危机后的股市下跌期间，权益配置比例却从23%上升至超过30%。

二、政策响应与企业行为对市场信心的影响

日本政府在面对经济泡沫破灭后的政策响应，表现出明显的迟滞和摇摆。货币政策上，日本央行在90年代初期的降息动作不够果断，直至1995年利率降至0.5%，而2000年后推出的非常规货币政策，如量化宽松(QE)、质化量化宽松(QQE)、利率曲线控制(YCC)等，虽有所行动，但整体反应迟缓。财政政策方面，日本政府在经济复苏迹象出现后迅速转向紧缩，导致政策在宽松与紧缩之间反复摇摆，未能有效稳定市场信心。

企业行为方面，日本企业在泡沫破灭后，普遍采取了由“借”转“储”的策略，即从借贷投资转向偿还债务。这一转变导致企业部门成为净储蓄者，减少了对风险资产的投资，从而加剧了社会层面的通缩现象。与此同时，企业破产数的增加以及居民就业和收入的减少，进一步削弱了居民的风险偏好。

三、市场财富效应的缺失与居民投资行为的转变

日本股市长期缺乏正向收益，导致市场财富效应的缺失。股市泡沫顶点被“套牢”的投资者在股票净值回归的过程中逐步“解套”而带来抛售行为，而新一代年轻人则几乎不再进入股市。金融机构在低利率环境下，也未能成为股市的主要玩家，而是将目光投向海外，导致日本股市中外资和日本央行成为最主要的参与者。

市场财富效应的缺失，使得居民投资者更倾向于持有现金而非冒险投资股市。这一现象反映出居民对于股市的信心不足，以及对于未来收入预期的下降。日本央行通过购买ETF等措施，试图提振市场信心，但其效果有限。相比之下，欧洲在欧债危机后，通过欧盟EFSF/ESM和欧洲央行OMT的协同干预，有效稳定了市场，增强了居民的投资信心。

总结：日本股市的长期牛市并未能激发居民的投资热情，反而伴随着现金偏好的持续上升。这一现象背后，是日本居民对股市风险偏好的恶化、政策响应的迟滞与摇摆，以及市场财富效应的缺失。通过分析日本的经验，我们可以得到启示：政策的及时介入与一致性、企业部门的健康行为，以及市场财富效应的培养，对于恢复和提振投资者信心至关重要。同时，多元化的居民投资工具供给，以及加强投顾服务，是提高居民股市参与度的有效途径。