业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期。复盘公司业绩表现来看，我们判断其收入体量与特高压建设进度高度相关。上一轮启动周期在 2014-2016年，国家能源局围绕《大气污染防治计划》集中批复一揽子特高压项目，对应公司高压板块收入在 2014-2017 年保持高位。进入到 2021 年，国网“十四五”特高压规划明确，2021-2023 年期间已有多条线路开工，且“十五五”仍有大量特高压建设需求，我们预计公司即将进入业绩确认高峰，迎来新一轮的上升周期。

特高压：需求接踵而至，建设强度升级。

“十四五”规划明确，线路开工有序推进：“十四五“期间规划建设“24 交 14直”，当前考虑到建设目标的完成进度，预计 2024 年和 2025 年国内将加大电网工程投资力度，2024 年有望开工 4 直（甘肃-浙江、陕西-河南、陕北-安徽、蒙西-京津冀），此外也有多条交流线路准备建设。

“十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰：“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例达到 75%。

预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约 255GW，其中外送约 165GW、本地自用约 90GW，外送比例约 65%，仍有大量特高压建设需求。与此同时，我国核电即将步入密集核准期，有望带动特高压送出需求。

公司为特高压 GIS 龙头，市占率领先：根据梳理 22-23 年中标情况来看，公司GIS 市场份额均为第一，其中直流占比 46.7%，交流占比 64.6%。随着特高压项目的逐步交付，公司相关设备将直接受益。

配网&网外：有望构建后续增长点。

配网：当前主网建设已经先行，配网方面亟需升级，往后电网投资有望向配网侧倾斜。2023 年，公司中低压及配网业务实现收入 29.09 亿元，同比下降 2%，实现毛利率 16.74%，同比提升 5.25pcts。

网外：公司系统外业务多点开花，持续做优扩宽网外新赛道，不断加强电源央企总部及所属重点企业客户关系维护。国际业务 23 年包袱基本出清，轻装上阵，实现收入 7.26 亿元，同比增长 261%，实现毛利率 9.15%，由负转正。后续随着公司在国际市场的持续开拓，海外业务有望贡献增量业绩。

投资建议：我们预计公司 24-26 年营收分别为 136.26、164.84、199.99 亿元，增速分别为 23%、21%、21%；归母净利润分别为 11.61、14.36、17.55 亿元，增速分别为 42.3%、23.7%、22.2%。公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。以 24 年 6 月 28 日收盘价为基准，公司 24-26 年 PE 分别为 23X、18X、15X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、电网投资不及预期、原材料价格波动等风险。

目录

1 业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期 .......... 3

1.1 历史业绩表现：受益特高压及主网建设，规模逐渐起量 .......... 3

1.2 盈利水平回升，费用管控良好 .......... 4

2 特高压：需求接踵而至，建设强度升级 .......... 6

2.1 “十四五”规划明确，线路开工有序推进.......... 6

2.2 “十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰.......... 8

2.3 核电即将步入密集核准期，有望带动特高压送出需求 .......... 9

2.4 公司为特高压 GIS 龙头，市占率领先 .......... 11

3 配网&网外：有望构建后续增长点 .......... 14

3.1 配网：主网建设已经先行，后续配网有望增强 .......... 14

3.2 网外：系统外多点开花，国际市场稳步开拓 .......... 15

4 盈利预测与投资建议 .......... 17

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 17

4.2 估值分析 .......... 18

4.3 投资建议 .......... 19

5 风险提示 .......... 20

插图目录 .......... 22

表格目录 .......... 22

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