2024 年 6 月以来，以广汇、岭南、龙大等弱资质为代表的低价债剧烈震荡。

我们认为本轮弱资质债大跌，是市场对相关上市公司各种担忧的集中体现，是我国转债市场去伪存真走向成熟的必经阶段。转债正股多为小市值和民企，抗风险能力偏弱，若经济弱现实状态持续，弱资质个券或长期大量存在。

本轮调整过后，一个活跃的高收益债市场逐渐成型。

弱资质债各类风险梳理正股退市风险：目前存续的 525 只转债中真正面临退市风险的个券共 24只，涉及上市公司 23 家，债券余额合计 176.08 亿元。

评级下调或展望负面风险：2024 年评级下调个券共 40 家，再加上展望负面的，共 51 只个券，数量占比 9.71%，债券余额 434.97 亿元、占比 5.49%。

正股偿债能力恶化风险：2019 年以来，A 股及转债正股亏损面持续扩大，但通过主动降杠杆、暂缓资本开支和成本管控等方式，上市公司在维护自身偿债能力。现金短债比等指标显示，转债正股整体偿债能力相对稳定。

集中兑付风险：基于存续转债推算，兑付高峰自 2026 年开始，但 24 年进入回售期个券明显增加。其中低于面值且于 H224 或 H125 进入回售期的共 23 只，债券余额 282.97 亿元。

转债市场中长期未来展望当前转债市场小微盘数量占比 74%、债券余额占 34%；民企数量占比 78%、债券余额占 53%，资产负债率等偿债能力指标，转债确弱于 A 股整体。我们预计未来转债市场将分三层，风险偏好极高的垃圾债玩家和期权玩家分别活跃于高收益债和高价债，风险偏好较低的传统投资者则聚焦在面值到强赎线的中间层。高收益债和高价债的数量、债券余额占比分别 10%左右，但交易十分活跃，部分时段成交或超市场 1/3。

市场观点与投资建议展望市场，我们并不悲观。我们认为真正面临退市或暴露信用风险的个券并不多。同时，利率下行趋势下，固收+资金可选择范围十分有限。

考虑转债市场的复杂性，我们认为未来将进入深挖个券时代，完全依靠量化指标批量选券或再难取得超额收益，我们的量化跟踪分类筛选+主观优选策略或长期有效。

目录

一、 本轮弱资质债大跌概述.......... 5

二、 弱资质债各类风险梳理.......... 7

1、 正股退市风险.......... 7

1.1 面值退市风险..........7

1.2 其他退市风险..........8

1.3 正股面临退市风险的转债个券梳理.......... 12

2、 评级下调或展望负面风险.......... 13

3、 正股偿债能力恶化风险.......... 16

4、 集中兑付风险.......... 18

三、 未来市场展望.......... 22

1、 转债正股多小市值和民企，高收益债市场悄然形成.......... 22

2、 市场分层现象或更加明显.......... 24

3、 展望市场，我们并不悲观.......... 27

3.1 真正面临退市或暴露信用风险的个券不多.......... 27

3.2 利率下行趋势下，固收+资金可选择范围有限..........29

四、 投资建议——深挖个券时代.......... 31

风险提示.......... 34

图表目录

图 1： 中证转债指数与万得转债等权指数比较.......... 5

图 2： 万得可转债高中低价指数比较.......... 5

图 3： 部分标志性个券 2024 年以来走势比较.......... 5

图 4： 可转债收益结构拆解.......... 6

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。